事件描述
　　公司公布2025年年度报告，2025年实现营业收入25.97亿元，同比上升1.66%；归母净利润1.86亿元，同比下滑29.00%；扣非归母净利润1.85亿元，同比下滑30.62%。其中2025年第四季度实现营业收入6.56亿元，同比下滑23.86%，环比下降5.29%；归母净利润0.33亿元，同比下降71.71%，环比下降0.27%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降73.95%，环比下降2.61%。
　　事件评论
　　在手订单宽裕，项目收入确认有望加快。2025年度公司新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额共计约11.75亿元，截至2025年底，公司工程业务累计已签约未完工订单金额13.14亿元，整体在手订单宽裕，随着后续项目确认收入，公司项目收入有望显著增长。
　　政策驱动煤化工项目大力建设，炼化改造项目稳步推进。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。国家及地方层面出台多项政策大力支持新疆及疆外煤化工的发展，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。同时，国内主营炼厂及地炼等老旧产能置换将推动炼化项目持续推进，随着老旧产能的置换推进，炼化项目将进一步推动硫磺回收装置需求的增长，公司目前稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目。作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定评审，认为该成果总体处于国际领先水平。
　　深化"醛醇酸酯"全链布局构建产业闭环，纤维素打造创新增长极。公司是国内最大的正丙醇生产企业，也是国内规模领先的正戊醇和丁辛醇生产企业。公司一直致力于丙醛、丁醛、戊醛、正丙醇、异丙醇、丁醇、辛醇、戊醇等产品的生产装置和工艺优化，并将自己的工艺包用于工业应用中，公司多套装置均可进行多产品切换，保证生产的稳定性和利润。
　　高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在的业绩高弹性。全球醋酸纤维素产能约90余万吨，其中超过80%为纺丝级醋酸纤维素，主要应用于香烟过滤嘴市场，其余部分主要应用于眼镜板材和偏光片保护膜市场。公司对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后产能规模为15000吨，即：醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年。
　　在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来煤化工及炼化项目陆续启动建设，预计公司2026年-2028年归母净利润为2.4亿元、3.3亿元和4.5亿元，对应2026年4月3日收盘价PE为22.4X、15.8X、11.6 X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤化工项目推进速度不及预期；2、行业竞争格局加剧导致市占率下滑；3、原材料价格大幅波动。