事件：4月2日公司公告2025年实现营收26.0亿元，同比+1.7%，实现归母净利润1.9亿元，同比-29.0%，扣非归母净利润1.8亿元，同比-30.6%，单季度看，公司Q4实现营收6.6亿元，同比-23.9%,归母、扣非归母净利润0.3、0.3亿元,分别同比-71.7%、-74.0%。
　　工程收入高增长，主要化工实业利润同比下滑约1.62亿元。1)工程端，25年公司工程总承包、工程设计业务分别实现营收10.4、1.1亿元，同比+122%、+12%，毛利率分别为12.95%、58.48%，同比分别-2.88、+9.90pct，截至25年末北方华锦项目已累计确认收入9.77亿元（确收比例75%），已累计收款8.35亿元，近期公司公告华锦项目实现中交；2)诺奥25年净利1.07亿元，同比减少1.41亿元：醇醛酯类、残液加工、催化剂销售分别实现收入同比分别-27.53%、-37.10%、-11.34%，毛利率同比分别0.61、-24.97、+1.22pct，产品收入及毛利率下行系量价齐跌，下半年醇醛酯类产品平均售价环比上半年-6%，全年醇醛酯类产、销量分别-16%、-17%。3)新业务方面，25年醋酸丁酸纤维素类产品实现收入2602.82万元，同比+89.64%，隆邦25年亏损0.32亿元。
　　毛利率下滑拖累业绩，现金流回款有所减少。公司毛利率为16.32%，同比-5.2pct，2025年期间费用率同比-0.31pct至9.36%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.10、-0.17、-0.47、+0.23pct，25年公司资产及信用减值损失为0.04亿元，同比少损失0.2亿元，综合影响下净利率同比-3.10pct至7.18%。2025年公司CFO净额为0.8亿元，同比-2.07亿元，现金流回款承压主要因客户采用承兑汇票结算增加所致，收现比、付现比同比分别-12.26pct、-12.09pct，至95.74%、92.07%。
　　投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4、3.2、4.1亿元，yoy+29%/+34%/+29%对应PE分别为24、18、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：化工品价格波动风险，订单结转不及预期，新项目投产不及预期