固定收益深度:“数论”国债期货-波动率及日历效应
　　我国国债期货市场近年来发展迅速，已形成覆盖2年期、5年期、10年期和30年期国债期货的完整期限体系，成为全球重要的利率衍生品市场之一。本文基于截至2026年3月24日的数据，系统分析了我国各品种国债期货的价格运行特征、波动率演化规律以及日历效应。主要发现包括：
　　价格方面，过去十多年我国国债期货四大品种价格整体长期向上，期限越长涨幅越大，走势同步性强。同时各品种的价格历史高点集中出现在2025年年初，波动随期限拉长而放大。另外，多数品种日涨跌幅均值趋近于零，超长期品种波动相对更大，其中TF历史单日涨幅最大，TL保持较高上涨弹性，TL为历史上单日跌幅最大。
　　波动率方面，波动率与期限正相关，久期最长的TL波动率最高。近年来各品种波动率总体收敛，极端交易日占比与波动率表现类似，在波动率较高的年份，极端交易日占比也相对偏高，呈“前高后低”的趋势；除此以外，各品种下跌超阈值的次数普遍多于上涨。
　　日历效应方面，星期一为全品种高波动集中日，长期限国债期货品种周中相对平静。历史上每月上旬超长期品种高波交易日占比显著偏高，中旬中长端品种高波交易日占比最高。
　　3月和年尾效应。月度来看，3月因两会及季末资金面因素成为共同高波动月份，下跌占比偏高；年尾11月、12月同样波动较大，且下跌同样普遍高于上涨，可能与年末机构行为、跨年流动性安排有关。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
　　证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001）