事件概述
　　公司25年实现营业收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%。
　　公司25Q4实现营业收入13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿元，同比-2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+12.08%。
　　分析判断
　　大单品高速成长，产品结构优化
　　全年公司坚定“渠道为王、产品领先、体系护航”战略，魔芋大单品爆发式增长带动品类结构升级，六大核心品类聚焦发力，健康化、高蛋白产品表现亮眼。
　　产品端来看，魔芋零食收入17.37亿元，同比+107.23%，占总营收比重30.15%，跃升第一大品类，贡献主要增长极，“大魔王”品牌夯实细分龙头地位。健康蛋制品收入6.28亿元，同比+8.35%，鹌鹑蛋连续两年全国销量第一，溏心鹌鹑蛋进驻山姆放量增长。海味零食收入7.60亿元，同比+12.53%，31°鲜系列获国际美味认证。烘焙薯类收入8.98亿元，同比-22.43%，系资源向高毛利单品倾斜的战略性收缩，结构更优。
　　渠道端来看，线下渠道收入48.41亿元，同比+16.79%，占比84.01%，零食量贩、会员店等高势能渠道快速渗透，经销商4367家，同比+21.75%，覆盖全国31省市。线上渠道收入9.22亿元，同比-20.50%，系主动收缩低毛利品类、聚焦大单品的战略调整，盈利质量优先于规模扩张。
　　区域端来看，华中/华东/西南西北/华南/华北东北/海外收入分别为18.28/12.29/8.10/5.59/2.44/1.71亿元，分别同比-1.97%/+59.61%/+8.33%/-4.25%/+110.98%/+172.47%；华东、华北东北区域高速扩张，海外东南亚市场突破，自有品牌Mowon稳步推进全球化布局。
　　成本精益管控，盈利韧性持续增强
　　成本端来看，25年公司毛利率同比提升0.11pct至30.80%，在魔芋原料涨价背景下，凭借产品结构优化+规模效应+供应链精益管控实现逆势微增，Q4毛利率32.37%，同比+4.75pct，成本压力显著缓解。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.50%/3.31%/1.31%/0.42%，同比分别-2.0/-0.82/-0.19/+0.17pct，渠道结构优化与费用精细化管控成效显著，规模效应持续释放。综合来看，公司净利率同比提升0.81pct至12.89%，相应的归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%，核心主业盈利能力大幅提升，盈利结构更健康。
　　短期线上调整优化盈利模型，中长期竞争力持续强化
　　公司2025年主动优化电商，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，短期收入承压但有效提升了毛利率与净利率水平，盈利质量改善，预计26年下半年调整企稳，线上渠道价值凸显，对业绩影响进一步弱化。公司线下渠道韧性强劲，高势能会员店、定量流通、零食量贩渠道优势持续提升，支撑收入稳健增长。我们看好公司渠道结构持续优化，大单品带动品类梯队增长，核心原料锁价+产能升级保障盈利，长期依托产品、渠道、供应链综合优势，实现高质量稳健发展
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们下调公司26-27年营业收入76.88/90.72亿元的预测至66.21/76.70亿元，新增28年85.99亿元的预测，下调26-27年EPS 3.64/4.34元的预测至3.20/3.89元，新增28年4.56元的预测；对应2026年4月8日59.70元/股收盘价，PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。