投资要点：
　　因春节错期、电商业务调整等因素影响，Q4业绩略低于预期。2025年，公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；实现扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。其中，Q4单季度实现营业收入13.35亿元，同比下滑7.49%；实现归母净利润1.44亿元，同比下滑2.12%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比增长12.08%。
　　公司坚持战略定力，品类品牌战略全面成型，聚焦核心品类，收缩电商渠道低毛利率产品品类，收入端有所承压。分产品看，魔芋零食表现亮眼，高速增长。核心子品牌“大魔王”持续践行“新中式魔芋零食标杆”战略定位，深耕年轻消费市场，通过多维举措夯实品牌壁垒，巩固行业优势地位；“蛋皇”品牌以“精品化、全球化”为核心战略，坚持全产业链布局，鹌鹑蛋零食持续增长，公司鹌鹑蛋品类连续两年销量稳居全国第一，不断渗透高端市场。魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品收入分别为17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98/6.29亿元，分别同比+107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%/-35.32%。分渠道来看，强化线下渠道结构均衡，抢占市场高地，线上业务深度战略调整。线下和线上渠道收入分别为48.41/9.22亿元，分别同比+16.79%/-20.50%。随着业务区域持续拓展，渠道不断下沉，线下渠道收入占比提升。截至期末，公司经销商数量为4367家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，同比增加21.75%。公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，短期调整虽对收入端产生一定影响，但有效提升盈利质量。线下销售分区域来看，持续从区域向全国拓展销售渠道，海外市场建设稳步推进。华中（含江西省）/华东/西南+西北/华南/华北+东北/海外收入分别为18.28/12.29/8.10/5.59/2.44/1.71亿元，分别同比-1.97%/+59.61%/+8.33%/-4.25%/+110.98%/+172.47%。
　　受益于产品品类和销售渠道良性调整，整体盈利能力提升。2025A/Q4，综合毛利率为30.80%/32.37%，分别同比+0.11/4.75pp；毛销差为20.30%/19.89%，分别同比+2.10/3.82pp；净利率为12.89%/10.60%，分别同比+0.81/+0.56pp。全年的期间费用率为15.55%，同比下降2.82pp，若剔除股份支付费用影响，全年的期间费用率为15.89%，同比下降0.98pp。
　　往后看，预计公司随着产品品类聚焦和渠道扩张收入端有望维持双位数以上增速，产品和渠道结构优化、费用投放增效提质，利润端有望维持高于收入的增速。收入端来看，预计魔芋、鹌鹑蛋和海味零食持续增长，会员店、量贩零食店和定量流通渠道持续扩张，共同带动整体收入增长。成本端来看，预计魔芋原材料价格有所下降，油脂、面粉等原材料已完成锁价，包材价格略有压力，整体成本可控。费用端来看，费用投放精准有度，预计费效比有望提升。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为66.97/76.04/85.66亿元，分别同增16.22%/13.54%/12.65%；归母净利润分别为8.93/10.56/12.15亿元，分别同增长19.35%/18.17%/15.14%；当前股价对应的PE分别为18/15/13倍。公司持续推动提升产品力、品牌力、渠道力和供应链能力，有望带来健康可持续发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。