总量研究
　　【固定收益】城投持股上市公司新图谱：全景、变局与破局——固收专题-20260409
　　陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|曾禹童（分析师）证书编号：S0790526030003
　　城投持股版图持续扩张，新政以来市值增长逾千亿元
　　城投入股上市公司已成气候，规模效应持续释放。2021年以来，城投布局上市公司案例数量连续四年攀升，截至2025年9月末达972起，较2021年末增长44%。持股上市公司总市值达2.6万亿元，较2023年末增长5205亿元，增幅达25%。其中控股部分市值达1.31万亿元，增幅33%，跑赢市场平均水平。
　　城投行业配置锚定食品饮料、银行、公用事业等高股息品种，契合低利率环境下绝对收益诉求。分区域来看，四川、福建和江苏三省城投持股上市公司市值领跑。
　　从传统行业到新能源、新材料，城投投资跨省拓界
　　“924”新政以来，城投投资框架迭代升级，更偏向成长领域。基础化工、电力设备、汽车行业成为新增入股最集中的三大方向，合计新增案例40起，体现出对新能源、新材料等国家战略新兴产业的前瞻布局。从个股维度观察，赛力斯成为“924”新政以来最受城投关注标的，非常具有代表性。
　　从区域层面观察，山东和湖北城投新增入股案例最多，折射出地方国资在股权财政转型中的主动破局。与此同时，跨省投资渐成趋势，山东、湖北两省在这一领域再度领跑。这一趋势反映出城投投资策略的成熟与开放，既能有效分散单一区域经济周期波动带来的集中度风险，又能突破属地局限触达更优质的上市资源，标志着城投从“本地产业配套者”向“市场化资本运营者”角色切换。
　　从融资平台到产业引擎，城投持股的破局实践
　　在土地财政增长动能减弱的宏观背景下，城投平台正经历从“融资工具”向“产业引擎”的范式转换，入股上市公司成为这一转型的关键抓手。珠海华发集团构建AI产业生态、闽西兴杭以长期资本培育矿业集群、浙江经投以精准投资补齐产业链，三类路径为城投产业化转型提供了差异化参照。
　　深入剖析其共性特征，成功案例普遍具备以下四方面关键要素：一是战略定力，区别于短期套利，城投需立足长期产业培育，具备跨周期持有的耐心和持续赋能的决心；二是专业能力，从传统融资平台向现代投资机构转型，必须建立覆盖“募、投、管、退”的全流程专业化体系；三是产城融合，通过“资本导入—项目落地—集群带动”的传导机制，实现资本增值与产业集聚的良性循环；四是治理机制，遵循市场化原则厘清政企边界，通过董事会参与公司治理，避免行政干预，保障企业经营效率。
　　展望未来，随着土地财政模式深刻调整，股权投资能力将成为检验地方政府治理水平与城投转型成效的关键标尺。下一阶段的竞争核心，在于城投能否将长期资本优势、产业研判能力与市场化管理机制有机结合，真正完成从“融资平台”到“产业合伙人”的角色跃迁，在新发展格局中重塑自身价值。
　　风险提示：土地出让收入超预期下滑，上市公司市值波动，城投风险事件超预期演绎