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　　【固定收益】外部冲击下的政策定力——2026年第一季度货币政策委员会例会学习-20260401
　　陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 “王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016
　　事件：3月31日中国人民银行公告，货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开，本次会议基本延续2025年四季度例会、两会的主要观点，在货币政策、地缘政治表述有所调整。
　　2026年第一季度货币政策委员会例会关注点
　　2026年第一季度例会基本延续2025年四季度例会、两会的主要观点，货币政策上要继续保持适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节；外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，国内经济运行仍有供强需弱，外部冲击的挑战。
　　1、世界经济动能疲弱，国内经济总体平稳、稳中有进，但仍需面对供强需弱，外部冲击的挑战。外部环境变化影响加深，对世界经济增长动能表述由2025年四季度的不足变为当前的疲弱，美伊、俄乌等地缘冲突和经贸冲突多发频发和经济增长缺乏新动能都进一步加深了外部环境的不确定性。对我国经济运行的表述与四季度基本一致，在面临的挑战部分多增外部冲击，做为原油最大进口国，美伊冲突所带来的原油价格波动上涨对我国经济发展运行将会有一定影响；同时延续供强需弱仍是当前经济的问题与挑战，扩内需仍是下一阶段的主要任务之一。
　　2、央行对降准降息政策工具的使用仍并未表现出较强意愿。中央经济工作会议表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，2025年第四季度例会上仅提“综合运用多种工具”，并指出“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，本次例会中延续四季度“综合运用多种工具”的提法，但删去货币政策“持续发力、适时加力”，或表明央行对降准降息的意愿不强。截至2025年四季度末，我国商业银行净息差为1.42%，连续三个季度保持不变，仍处在历史低位，在当前利率维持低位环境下，降准降息政策实施或会进一步加大银行息差压力。
　　3、物价回升为2026年主线之一。本次例会对于物价的表述延续2025年第四季度例会的提法，要加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。中央经济工作会议中同样强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”；2026年政府工作报告中在2026年货币政策的总体要求和政策取向同样指出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，本次例会与此前重要会议对物价的提法一脉相承。2026年逻辑或与2016年的逻辑类似，GDP增速的重要性下降，物价回升或是2026年主线之一。
　　4、延续政府工作报告提法，下阶段货币政策主要思路中提出规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用。本次例会在下阶段货币政策主要思路新提规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，与2026年政府工作报告提法一致，其余部分延续2025年第四季度例会的提法。汇率部分删除防范汇率超调风险，或表明当前人民币汇率升值趋缓，不再强调汇率超调风险。
　　5、第一季度例会仍未提金融支持房地产相关举措，新旧动能转化持续推进。2021年三季度至2025年三季度，货币政策委员会例会均有提及房地产相关内容或金融支持举措，但2025年第四季度例会未涉及房地产内容，本次例会保持一致，当前经济新旧动能转化持续推进，房地产所代表的旧动能在金融政策上的支持力度会有所减弱。
　　债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
　　（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；
　　（5）地产：本次稳增长发力点或不在地产，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。