事件概述
　　林清轩发布2025年度业绩公告，2025年公司实现营收24.50亿元/+102.50%，归母净利润3.60亿元/+92.88%。2025H2公司实现营收13.98亿元/+105.80%，归母净利润1.79亿元/+78.20%。
　　分析判断:
　　收入端：线上及抖音高增，多产品矩阵协同增长。
　　2025年公司实现营收24.50亿元/+102.50%。分渠道看：做强线下，做大线上。1）线下收入7.25亿元/+46.55%/占比29.58%，线下门店稳步扩张，单店销售额继续增加，2025年末公司门店580家/+74家，拥有活跃客户超610万名，年复购率达34.2%；2）线上收入17.24亿元/+141.32%/占比70.37%，其中抖音9.57亿/+338.25%，天猫2.36亿元/-5.21%，微信1.94亿元/+115.72%，京东0.21亿元/+25.57%；线上加强了电商平台的销售和营销活动，截至2025年底，公司在天猫和抖音平台分别积累了超796万和285万名粉丝；3）其他收入0.01亿元/+28.28%/占比0.05%。
　　分产品看：精华油延续高增，多产品线快速起量。1）精华油10.24亿元/+128.68%/占比41.79%；2）面霜3.60亿元/+89.10%/占比14.70%；3）乳液及爽肤水3.95亿元/+206.80%/占比16.14%；4）精华液2.26亿元/+86.15%/占比9.23%；5）面膜1.97亿元/+33.64%/占比8.05%；6）防晒霜0.54亿元/+47.22%/占比2.19%；7）其他化妆品1.93亿元/+41.14%/占比7.86%。精华油、面霜、乳液及爽肤水增长亮眼，主要由于新SKU的推出以及现有核心大单品的升级。
　　利润端：毛利率维持高位，净利率表现稳健。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率82.01%/-0.47pct；归母净利率14.71%/-0.73pct。25H2公司毛利率81.75%/-1.19pct，归母净利率12.77%/-1.98pct。公司毛利率维持高位，净利率上下半年有所差异系下半年销售费用率更高，同比来看上下半年均表现稳健。费用率方面，2025年公司期间费用率65.40%/-0.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为57.02%、6.25%、1.91%、0.22%，同比分别+0.11pct、-0.18pct、-0.60pct，+0.02pct，各项费用率相对平稳。
　　持续强化竞争力，巩固高端品牌地位。
　　公司将坚持高质量发展战略，从品牌、产品和渠道等维度增强竞争力，夯实高端国货护肤领先地位。1）品牌：从产品、渠道和品牌价值等方面持续稳固品牌定位，并通过内部孵化和外部并购打造多个子品牌。2）产品：构建1+4+N产品矩阵，扩大第一单品“山茶花精华油”的领先优势，重点发展面霜、精华水、防晒、面膜四大品类，并拓展N个补充产品。3）渠道：线下巩固主阵地，提升品牌认知和提高用户粘性；线上做大业务规模，深化多平台运营，打造丰富的自播账号矩阵。
　　投资建议
　　林清轩定位高端抗皱紧致，创造性提出“以油养肤”理念，为中国高端护肤市场前15名的唯一国货，稀缺性显著。公司长期战略清晰，在强化大单品山茶花精华油的优势基础上，进一步拓展多品类护肤矩阵，有望持续打开市场空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为33.98/45.73/60.04亿元，2026-2028年归母净利润分别为5.60/7.81/10.43亿元，对应EPS分别为3.95/5.51/7.36元，对应2026年4月2日收盘价63.55港元，PE分别为15/11/8X，给予“买入”评级。（汇率：1港元=0.88元人民币）
　　风险提示
　　消费表现不及预期；行业竞争加剧；新品表现不达预期；线下门店扩展不及预期。