投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2025年实现营收230.82亿元，同比上升22.08%，实现归母净利润16.13亿元，同比转正。其中2025年4季度，公司实现营收84.57亿元，同比增长69.78%，实现归母净利润15.87亿元，扣非后归母净利润5.57亿元。2025年12月底碳酸锂价格达到11.8万元/吨，较25年1月初的7.5万元/吨价格大幅上涨，我们上调公司2026-2027年EPS预测为3.17/4.12元（原1.15/1.61元），新增2028年EPS预测为3.11元。参考同类公司，给予公司2026年30倍PE估值，对应目标价95.1元，维持“增持”评级。
　　南美盐湖与非洲锂资源产量进入爬升周期，锂资源的自供量预期上升。在南美地区，公司Cauchari-Olaroz盐湖一期产能4万吨LCE/年项目在2025年生产3.41万吨碳酸锂，预期26年产量3.5-4万吨碳酸锂，二期4.5万吨项目已提交环境许可申请。Mariana盐湖一期2万吨项目在25年2月投产，预期26年将成为产量释放的一年。公司马里Goulamina一期50.6万吨项目在25年6月开始发运锂精矿，25年产出精矿33.66万吨，预期26年仍有增量。公司南美、非洲锂资源产量进入爬升周期。
　　国内项目进展顺利，电池业务平稳发展。在国内，公司松树岗钽铌矿项目在2025年完成探转采手续并获得采矿许可证，加不斯钽铌矿一期60万吨/年采选项目在2025年开始试生产，预期2026年达到满产状态。电池业务方面，公司2025年储能电池314Ah电芯持续放量出货，完成了392Ah、588Ah大容量电芯产品的开发。公司开发的固态电池已正式搭载在低空飞行场景，于25年12月完成第一阶段的载人试飞任务。公司在电池领域持续深耕，整体实力不断增强。
　　碳酸锂供需紧平衡，预期价格维持强势。在储能和动力电池需求的带动下，碳酸锂需求快速增长，行业供需回归紧平衡。而供给端来看，国内江西地区、海外津巴布韦等供给扰动持续存在，需求良好、供给收缩支撑价格强势运行。
　　风险提示：海外项目爬坡进度不及预期，碳酸锂需求大幅下降。