事件：小熊电器公布2025年年度报告。公司2025年实现收入52.3亿元，YoY+9.9%；实现归母净利润3.9亿元，YoY+36.4%。经折算，Q4单季度实现收入15.4亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+36.3%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复增长趋势。
　　Q4收入有所承压：国内家电以旧换新政策支撑厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q4小熊线上销售额YoY+14%，均价YoY+1%。分品类来看，Q4小熊线上多功能料理锅、空气炸锅、电火锅等品类销售实现快速增长。我们分析Q4公司内销业务表现平稳。海外方面，受美国加征关税等因素的影响，我们判断Q4公司海外业务收入同比下降。
　　Q4盈利能力同比提升：Q4小熊毛利率同比+0.8pct，主要因为公司将资源向高价值品类倾斜，推动产品结构优化。Q4小熊归母净利率同比+2.9pct。Q4净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）Q4公允价值变动收益同比+0.4亿元。2）Q4所得税费用占总收入的比例同比-2.1pct。
　　Q4单季度经营性净现金流同比下降：Q4公司经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。
　　投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2026年~2028年的EPS分别为2.77/3.03/3.28元，维持买入-A的投资评级，给予2026年20X市盈率，相当于6个月目标价为55.43元。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。