TVB是一家在中国香港注册、在香港联合交易所主板上市的投资控股公司，主要通过电视广播分部、数字媒体分部、中国内地业务分部、国际业务分部四个营运分部经营电视媒体业务。截止到2025年12月31日，电视广播总资产规模达49.31亿元人民币。
　　立足中国香港地区深耕湾区，构建“内容+艺人”全产业链护城河
　　1）内容＋艺人双核驱动，全流程闭环筑生态壁垒。TVB以1971年创办的无线电视艺员训练班为人才基石，历经学制优化与方向细化，集结行业顶尖师资提供实战课程及津贴，培育出近500名艺人的庞大储备池；作为全球最大中文节目制作商之一，拥有丰富片库与经典IP，通过翡翠台等4条地面免费电视频道占据中国香港地区约79%观众份额，搭配OTT平台myTVSUPER约200万月活用户，构建起“人才储备-内容生产-IP变现”的全流程垂直整合闭环生态。
　　2）市场扩张协同联动，内联外通拓增长空间。TVB坚守“立足香港、背靠祖国、面向世界”理念，将市场从中国香港700万人口拓展至大湾区1.3亿人口，在深圳前海、广州南沙设立影视制作中心，搭建从创意孵化到成片制作的全产业链本地化运营体系；通过与腾讯音乐、腾讯视频、华为、科大讯飞、深圳广电集团等龙头深化合作，聚焦AIGC技术应用、影视合拍等领域，依托其海外运营网络推广大湾区文化，以“内联外通”巩固业务增长极。
　　3）数智技术赋能驱动，效率升级筑牢转型基础。TVB与华为、科大讯飞携手推进粤语语言模型创新，涵盖自动语音识别开发、语料库训练及AI场景应用，基于相关技术搭建智能办公系统优化跨部门协作，并培养数码转型与AI应用人才；在内容生产端，AI技术广泛应用于后期制作、字幕生成等环节，使效率提升超50%，两部全AI微短剧已登陆腾讯视频，其中《在我心中，你是独一无二》于2025年9月上线，《被出轨的人》于2026年1月上线，后续将持续推出更多相关作品，形成稳定的内容智能化生产体系与多渠道分发模式，为转型及效率提升奠定坚实基础。
　　四大业务引擎共振，降本增效确立盈利修复拐点
　　1）本土优势筑牢基本盘，广告收入逆势增长。TVB在中国香港本土市场占据主要领导地位，收视份额约79%，广告份额达85%，电视广播业务2025年收入18.96亿港元，同比增长9%，地面电视频道广告收入16.48亿港元，同比增长15%，受益于大湾区广告产品贡献提升。2025年1月起已在广东销售广告时段，后续有望持续扩容。
　　2）合拍模式驱动增长，内地收入跃升核心引擎。TVB将粤港澳大湾区视为本土市场延伸，通过设立制作中心、与腾讯及优酷等平台建立“共投共创”合作模式，系统性开拓内地市场。合拍剧融合港剧叙事与内地市场容量，驱动收入显著增长。剧集《新闻女王2》于2025年11月推出后商业表现理想，印证了合拍剧模式的持续市场号召力与变现潜力。内地合拍剧业务成为驱动中期增长、优化收入结构的确定性引擎。
　　3）OTT矩阵驱动多元变现，数字广告高速增长。以OTT服务myTVSUPER为核心的数字资产矩阵（MAU约200万，而社交媒体账号月度活跃用户3530万）已成为增长关键动力。通过推出免费广告服务级别等措施，2025年数字广告收入同比增长22%。数字平台成功将内容影响力迁移至互联网，为拓展大湾区市场及实现多元变现奠定了坚实基础。
　　4）AI赋能降本提效，盈利修复趋势确立。公司通过业务重组（精简频道、聚焦核心内容）和全面应用AI技术（后期制作效率提升超50%），有效降低成本，2024年总营运成本下降15%，2025年总营运成本进一步下降6.4%。严格的成本控制与收入结构改善共同推动EBITDA回升，公司2025年实现净利润1800万港元，盈利修复趋势基本确立。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：基于公司在中国香港地区本土优势巩固，以及内地合拍开辟第二成长曲线，预计未来几年公司业绩将出现明显扭转。其中，本土电视业务受益于中国香港本地经济的持续恢复和发展；内地合拍业务稳步推进且有逐步深化趋势，有望贡献利润增量；数字媒体业务有望受益AI进展带来较多增量。我们预计2026-2028年营业收入分别约为31.67/34.33/37.02亿元，归母净利润分别约为1.63/1.78/1.93亿元；我们看好公司作为中国香港电视市场龙头以及内地业务的未来发展空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期风险。平台合约无法如期履行的风险。核心广告客户流失的风险。公司在内地市场业务的拓展不及预期。应收账款回收不及预期，公司面临现金流短缺的风险。研报信息滞后和更新不及时的风险。