事件：电视广播（TVB）是全球最大的华语商业节目制作商之一，总部设立于香港。公司在近期与5家龙头企业签署合作备忘录，进一步深化湾区全方位战略合作。
　　报告摘要
　　24FY业务持续回暖，EBITDA实现转正。24FY公司收入同比轻微下跌2%至32.58亿港元，主要是由于公司缩减了香港电商业务规模，但由于公司持续优化成本，带来15%的营运成本下降，使得全年EBITDA转正至2.95亿港元，归属股东亏损缩减至4.91亿港元。
　　香港电视广播业务：主要包括香港免费地面电视服务、内容制作、广播运营、数字营销、音乐娱乐和艺人管理。2024年收入为16.38亿港元，占总收入50%，同比增长17%，其中广告收入显著提升14%至14.64亿港元，EBITDA转正至1.1亿港元。
　　中国内地业务：主要包括为视频平台提供合拍剧、同步剧及库存剧的授权，以及运营视频串流和MCN业务。收入为8.51亿港元，占总收入26%，同比增长17%，其中合拍剧收入同比大幅提升69%至4.64亿港元，EBITDA同比增长100%至1.26亿港元。
　　OTT串流业务：主要包括香港的myTVSUPEROTT附带广告的订阅服务。收入微跌3%至3.45亿港元，占总收入11%，但数字广告收入同比增长30%至1.16亿港元，且EBITDA同比提升8%至0.91亿港元。
　　国际业务：主要包括节目内容授权业务、TVBAnywhere OTT服务以及社交媒体账户运营，受到传统付费电视授权收入下降的原因，整体收入同比下滑16%至2.97亿港元，占总收入9%，EBITDA也有所下滑至0.01亿港元。
　　电商业务：主要是香港3P电商平台的佣金收入。因持续缩减规模，收入同比下滑74%至1.27亿港元，占总收入4%，但规模缩小也带来一定的减亏，EBITDA层面亏损减少至0.33亿港元。
　　与5家龙头企业签署合作备忘录，进一步深化湾区全方位战略合作。6月12日，TVB在广州举行“TVB内联外通新篇章-大湾区影视华采发布会”，公司主席许涛、董事黎瑞刚，中联办宣文部、广电总局、广东省委宣传部、香港特区政府政制及内地事务局、文化体育及旅游局派出官员出席。发布会上，TVB与五家龙头企业（包括腾讯音乐、腾讯视频、深圳广电集团、华为及科大讯飞）签署了合作备忘录，标志着在大湾区全面战略合作的新阶段。此次合作涵盖影视内容创作、技术研发和平台运营等核心领域。TVB将充分发挥其在内容创作、信息报道和国际传播的专业优势，践行内联外通，推动粤港澳文化交流与产业高质量发展。具体合作计划如下：
　　腾讯音乐：TVB与腾讯音乐深化战略合作，聚焦音乐、影视与科技的结合，推动大湾区文化融合，提升华语内容的国际影响力。
　　腾讯视频：TVB旗下的77工作室与腾讯视频签署合作框架，计划共同制作多部影视剧集，包括金庸的经典作品《笑傲江湖》。
　　深圳广电集团：在新的CEPA经贸补充协议生效后，TVB与深圳广电集团合作，计划共同制作线上线下影视内容，并争取成为协议生效后首部引进剧集，在内地卫星电视黄金时段播出。
　　华为香港及科大讯飞：三方将共同推进粤语语言模型的应用场景，包括自动语音识别模型的开发、粤语语料库的训练，以及在AI应用中使用粤语模型的合作探索。
　　后续展望：随着大型企业广告商逐渐回归，香港本地的广告业务持续回暖，大湾区（广东省及澳门）也落地了新广告解决方案，带动了整体广告收入增长。此外公司通过与优酷和腾讯视频达成捆绑协议，提供更多优质丰富的合拍剧，进一步深化合作模式，使得内地业务成为公司的第二增长曲线。同时，公司将继续优化成本结构，并通过深化湾区战略合作扩大公司的影响力，未来也有望实现利润层面的持续转好。目前，公司的EBITDA已实现转正，根据彭博一致预期，25年EV/EBITDA为7.6x，未来估值有望回归合理水平，可持续关注后续业务发展。
　　风险提示：宏观经济下行，使得本地广告业务恢复不及预期；行业竞争加剧；监管风险。