核心观点
　　美伊冲突中特朗普的主导性远低于去年的关税战。尽管特朗普屡次透露出TACO的意愿和信号，但事实上美伊冲突仍然朝着升级的方向演绎。
　　市场无法判断短期战事走向，但因霍尔木兹海峡关系全球能源咽喉，正如历史上几次原油价格中枢迁移，市场可以交易此次美伊冲突的中长期影响——全球秩序和资产“洗牌”。
　　我们对美伊冲突有六个核心观点：
　　第一，大类资产配置时钟从债偏向大宗。
　　第二，全球资产配置将缩回核心大国，中国和美国。
　　第三，资产配置可以在供应链重塑、新老能源发展中找寻机会。
　　第四，美联储货币政策可能比市场预期的要松。
　　第五，最终或许由日债点燃原油对海外流动性的冲击。
　　第六，市场要定价一次货币金融体系的秩序重建。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周A股震荡走弱，港股走势分化。中国债市走势震荡。美债收益率下行，非美债券利率上行，美股终结五连跌。
　　受地缘政治紧张影响，油价波动较大，工业金属走势分化。
　　一、中国股市：A股震荡走弱，H股走势分化。
　　中国AH股回顾：
　　A股：本周市场缩量震荡走弱，创业板和科创板领跌。多数行业下跌，仅通信、医药、食品饮料、银行板块上涨，电力设备及新能源、电力及公用事业、房地产板块领跌。
　　H股：本周港股市场表现完全跟随地缘事件节奏波动，周中市场随预期美伊冲突缓和而上涨，后续因预期破裂回落。受本周周中特朗普和伊朗方面表态略有缓和影响，市场风险偏好有所回升，前期调整幅度较大的医疗保健业、原材料业反弹。受周中油价下跌影响，能源业表现较弱。
　　A股展望：
　　短期市场风险偏好仍大概率维持偏弱，地缘冲突持续扰动将继续压制情绪，A股磨底进程尚未结束，需耐心等待市场底部有效确认。成交量显著放量、资金重新进场，才是行情企稳的关键信号；当前存量博弈格局下，不宜盲目追涨博弈反弹。建议重点关注三条主线：一是地缘冲突催化的避险与资源主线，如煤炭、新能源等替代能源方向；二是能源涨价直接受益板块，包括石油开采、煤化工、油运等。三是能源价格抬高之后全球供应链重塑带来的A股板块机会。
　　H股展望：
　　短期维度，持续关注中东局势发展动向，若地缘冲突进一步升级，市场表现或延续震荡走势，同时油价高企可能带来的再通胀叙事亦会影响市场表现。中长期维度，我们分析受美债信用侵蚀与美联储降息及潜在QE推动，全球美元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。
　　二、中国债市：债市走势震荡。
　　债市回顾：
　　本周债市走势震荡，周内表现先强后弱。周初债市在避险情绪以及资金面宽松的支撑下走强，下半周在PMI、供给等冲击下回调。超长端现券在活跃券换券流动性溢价消退后走弱，与老券利差压缩。本周2Y国债利率上行0.25BP至1.3%，10Y国债利率上行0.12BP至1.82%，30Y国债利率上行3.7BP至2.33%。
　　债市展望：
　　海外地缘局势反复，油价近期波动较大，债市在通胀预期下表现受到压制，但是近期已逐渐有脱敏迹象。短期在资金面宽松的影响下，资金价格下行能支撑中短端品种表现，但是长债仍然会受通胀预期的压制。
　　三、境外利率和汇率：美债收益率全线下行，英债德债回落。
　　本周境外利率汇率资产回顾。
　　本周受到美伊冲突影响的发酵，英债、德债10年利率略有回落，日10年利率小幅上行，其中英债下行14.4个BP至4.78%，德债下行9.5BP至3.00%，日债上行0.4BP至2.38%。
　　美债收益率本周整体大幅下行。截至收盘，10年期美债报4.313%（较上周五4.440%下降13bp），30年期4.890%（-9bp），5年期3.948%（-12bp），2年期约3.85%（-6bp）。
　　本周美国债市走势受地缘政治日内反复主导。美联储主席鲍威尔哈佛讲话（长期通胀预期"仍然可控"）和"霍尔木兹外交"信号共同推动本周中后期收益率走低，然而，周五3月非农就业大幅超预期（+178K vs预期+65K），2026年全年降息预期再次完全出清。
　　汇率方面，美元维持相对稳定。DXY周四收于100.03（较上周五100.15基本持平）。EUR/USD收于1.1522（-0.1%），USD/JPY收于159.6（基本持平）。
　　境外利率汇率展望：
　　本周市场一度预期美伊冲突进入降级区间，但特朗普全国讲话再度引发市场担忧，短期内，伊朗问题难以妥善解决，非美利率短期风险仍略趋于上行，特别是对外能源依赖度高的非美国家。
　　尽管非农超预期（再次打消了年内的降息预期），但我们认为央行偏鹰的表态和集中的做多久期仓位，推动利率定价超过了大多数基准情景下合理的水平，对于当前前端市场对海外央行的加息定价，我们仍然认为存在过度定价的可能性。中期来看，我们预计10年期美债年末预测回落至4.10%。
　　短期来看，利率下行需要看到关键催化因素。一是地缘缓和推动油价回落，直接缓解通胀压力带动收益率下行——这也是本周“外交希望”推动利率回落的逻辑；二是增长数据恶化，最