事件描述
　　公司发布2025年报，全年实现收入309.7亿元（同比-9.5%），实现归属净利润33.2亿元（同比-15.0%），实现归属扣非净利润32.9亿元（同比-15.0%）。其中Q4单季度实现收入74.2亿元（同比-18.0%，环比-4.8%），实现归属净利润9.4亿元（同比+10.3%，环比+17.0%），实现归属扣非净利润9.3亿元（同比+15.0%，环比+17.0%）。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），每股资本公积转增0.30股。
　　事件评论
　　四季度新能源链产品量价齐升，核心原料煤炭虽涨价，公司季度业绩仍环比提升。价格，公司主要产品2025Q4市场价格环比变化：尿素（-5.3%）、DMF（-5.0%）、己二酸（-5.0%）、醋酸（4.6%）、辛醇（-12.8%）、己内酰胺（-0.2%）、尼龙6（-1.4%）、三聚氰胺（-1.3%）、DMC（5.4%）、草酸（7.8%）、甲酸（-2.7%）。销售，2025Q4有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化-7.2%、-2.1%、3.7%与10.4%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2025Q4市场价格环比变化8.8%、-12.1%、-6.8%。2025Q4公司毛利率21.6%，环比提升2.5 pct，净利率14.0%，环比提升2.6 pct。
　　中东冲突引发油价大涨，煤化工盈利提升。公司主要产品2026Q1（截至2026.3.29）市场价格环比变化：尿素（10.5%）、DMF（11.8%）、己二酸（26.0%）、醋酸（11.9%）、辛醇（15.8%）、己内酰胺（19.9%）、尼龙6（19.2%）、三聚氰胺（10.3%）、DMC（-2.8%）、草酸（20.4%）、甲酸（-10.9%），中东冲突海峡封锁引发油价大涨，从成本和供给减量两个维度拉动化工众多产品价格上涨。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q1市场价格环比变化-1.3%、25.5%、14.3%，核心原料煤炭价格平稳，而油价的大幅提升显著提升煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）。同时，东升西落态势加剧，伴随国内外落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，公司经营情况有望持续向上。
　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目相继建成，气化平台升级改造项目开工建设。第二基地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产。
　　公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028年归属净利润分别为46.8/51.3/58.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；
　　2、新项目进度低于预期。