事件
　　振江股份发布2025年年报：公司2025年实现营业收入39.71亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少37.48%。其中2025Q4实现营业收入11.12亿元，同比增长5.59%，环比增长8.53%；归母净利润0.68亿元，同比增长408.34%，环比增长143.93%。
　　投资要点
　　▌Q4盈利改善，在手订单充裕与海外业务高毛利释放双重经营亮点
　　公司2025年营业收入同比小幅增长，而归母净利润承压，主要系：1、外汇锁汇等非经常性损失同比显著增加，对当期归母净利润形成直接拖累；2、南通一期项目尚处于产能爬坡阶段，产能未能实现充分有效释放，导致相关固定摊销费用较高，进一步挤压了利润空间；3、美国光伏支架工厂效益不及预期。一方面，项目处于投产初期，固定成本较高、规模效益未得以体现；另一方面，受美国新任总统特朗普预期宏观经济政策的影响，导致部分下游客户观望情绪上升，订单下放不足等因素。
　　在手订单充裕且框架订单储备规模庞大。截至报告期末在手订单38.66亿元，其中风电设备产品27.34亿元，光伏设备产品6.92亿元，紧固件产品1.49亿元，其他订单2.91亿元。另外，到2030年的在手框架订单大约有183亿元，后续随着订单逐步确认，公司具备推动收入与盈利端共振上行基础。
　　海外业务成为利润核心增长引擎。公司2025Q4营业收入同环比均小幅增长，而归母净利润同环比均大幅增长，主要系期间毛利率达到22.60%，同/环比上升6.78/2.53 pct;净利率6.44%，同/环比上升5.42/3.88 pct。推测毛/净利率同/环比均显著上升主要系海外高毛利订单放量有效对冲内需疲软。从全年看，公司2025年毛利率为20.87%，同比上升1.01 pct；净利率为2.92%，同比下降1.62 pct。其中，海外业务毛利率显著优于国内，分别为23.57%/12.49%，同比上升1.64 pct/下降2.58 pct。
　　▌拟定增10亿元加码公司核心主业，海上风电部件产业化与铸造产能扩张齐头并进
　　公司于2026年4月1日发布定增预案公告，本次拟募集资金不超过10亿元人民币，用于“大兆瓦级海上风力发电机核心部件产业化项目”（拟使用5亿元，总投资16亿元）、“年产20万吨风电核心零部件绿色智能铸造项目（一期）”（拟使用2.77亿元，总投资10亿元）及补充流动资金2.23亿元。发行对象不超过35名，发行数量不超过发行前总股本的30%（即55,290,392股），发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，均为现金认购。发行完成后，公司总股本将增至约2.4亿股，控股股东胡震、卜春华夫妇（当前合计持股24.98%）合计控制比例将下降但仍保持控制权，不会导致公司控制权发生变更。
　　本次定增聚焦海上风电核心部件与铸造产能扩张，顺应行业发展趋势，满足客户多元的产品需求，丰富公司产品大类，巩固自身产业链优势地位。大兆瓦级海上风电项目建成后将新增80万吨/年涵盖定转子、风电塔筒、钢管桩、导管架、漂浮式平台、钢结构件等核心部件产能，以及20万吨铸件的年机加工、涂装能力，从而提升公司海上风电机组的交付能力；铸造项目新增15万吨/年铸件产能，从而填补公司轮毂、底座、主轴及轴承座等风电铸件领域的量产产品空白。项目均获国家产业政策支持，实施主体已取得建设用地与环评批复。项目内部收益率（税后）分别为21.88%和19.42%，静态投资回收期（含建设期、税后）分别为7.42年和7.24年，经济效益良好。
　　▌公司海上风电业务与全球行业景气共振，燃气轮机业务分享AI算力红利
　　从业务结构看，公司正由传统风电零部件供应商逐步向“高端风电装备+运维服务+关键能源装备”综合平台演进，其中海上风电与燃气轮机业务成为中长期成长主线。
　　公司海上风电装配业务的推进节奏与全球行业景气形成共振，南通海风工厂正逐步成为承载公司向高附加值环节跃迁的核心平台。从产能布局看，南通一期工厂为西门子歌美飒量身打造，已实现4.3MW直驱发电机稳定生产，并承接陆上4X（5MW）机型订单，同时锁定未来7MW机型至2032年的长期规划，体现出公司在大兆瓦机型迭代中的深度绑定能力。同时，海上风电机组的发电机、轮毂等核心部件亦将在南通落地生产，标志公司由传统结构件供应商向核心部件及总装环节持续延伸。从订单与客户拓展看，公司装配业务已进入加速放量阶段。西门子歌美飒订单为当前基本盘，2026年预计装配规模将达到200台以上，同时5MW及7MW机型储备充足，为未来几年提供稳定增长支撑；与此同时，公司加快客户多元化布局，南通二期已绑定Nordex并签署长协，预计2026年小批量供货、后续逐步放量，Enercon等新客户亦在持续导入过程中，装配业务客户矩阵持续扩展，单一客户依赖度有望逐步下降。另外，公司通过海上风电安装及运维服务切入后市场，分享海风“建设+运维并重”的结构性红利。
　　海上风电业务正处在全球需求上行的大周期中，欧洲市场有望成为关键增量来源。近期英国宣布取消33项风电组件进口关税，将叶片、电缆等核心部件税率降至0，预计释放约220亿英镑投资，加速