事件：2025年公司实现营收51.72亿元，同比-5.64%；归母净利润3.34亿元，同比-55.43%；扣非归母净利润3.32亿元，同比-54.30%。
　　业绩受产品价税改革影响回落，盈利能力下滑
　　分产品看，公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收45.82亿元，同比-6.14%，毛利率23.29%，同比-5.87pct；国际合作业务营收4.02亿元，同比+9.21%，毛利率17.73%，同比+0.88pct；控制系统技术衍生品营收1.87亿元，同比-18.79%，毛利率30.75%，同比+6.76pct，整体经营业绩受产品价税改革影响回落。报告期内，公司毛利率23.13%，同比-4.98pct；净利率6.58%，同比-7.19pct。
　　期间费用保持稳定，经营性现金流改善明显
　　期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为1.72/0.18/4.77亿元，同比-5.27%/-2.58%/+7.78%，研发费用下降系研制任务变化，自筹研发费用下降。经营性现金流净额9.44亿元，同比+460.99%，系销售回款增加，改善明显。资产负债端，应收账款31.75亿元，较期初+11.47%，系应收客户货款增加；合同负债0.96亿元，较期初-52.17%。
　　子公司西控科技与贵州红林业绩回调，长春控制净利润增长
　　子公司看，西控科技营收21.54亿元，同比-9.62%，净利润0.97亿元，同比-66.08%；贵州红林营收15.84亿元，同比-6.01%，净利润0.98亿元，同比-65.76%；北京航科营收9.62亿元，同比+3.14%，净利润1.18亿元，同比+2.56%；长春控制营收3.65亿元，同比+1.49%，净利润0.17亿元，同比+11.32%。
　　投资建议：
　　我们预计公司26/27/28年净利润分别为3.67/4.06/4.70亿元，增速为9.7%/10.8%/15.6%。考虑公司为航发控制系统龙头企业，公司具备稀缺性，我们审慎给予公司12个月目标价为25元，维持买入A的投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，交付不及预期风险。