事件：25H1公司营收27.36亿元，同比-2.5%；归母净利润3.09亿元，同比-34.32%；扣非归母净利润3.05亿元，同比-33.35%。
　　受军品增值税改革影响业绩波动，盈利能力小幅下滑
　　分产品看，公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收24.38亿元，同比-3.05%，毛利率28.06%，同比-2.78pct；国际合作业务营收2.05亿元，同比+11.84%，毛利率17.07%，同比-5.78pct；控制系统技术衍生产品营收0.93亿元，同比-13.91%，毛利率35.53%，同比1.89pct，整体营收小幅下滑是受军品增值税改革政策影响。报告期内，公司毛利率27.49%，同比-3.6pct；净利率11.38%，同比-5.44pct。
　　研发投入减少，经营性现金流改善
　　期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为2.62/0.09/2.34亿元，同比-14.75%/+12.42%/+9.87%，研发投入受相关型号研制经费拨付节奏影响小幅减少。经营性现金流净额10.09亿元，同比+446.13%，系销售商品收到现金同比增加。资产负债端，应收账款37.25亿元，较期初+30.8%，系受客户期末回款影响；在建工程3.95亿元，较期初+18.31%；合同负债1.53亿元，较期初-23.6%。
　　完成全年业绩目标51.61%，子公司北京航科净利润小幅增长
　　公司2025年营收目标53亿元，25H1完成年度目标的51.61%，整体完成度实现序时进度。子公司看，西控科技营收11.52亿元，同比4.67%，净利润0.89亿元，同比-52.45%；贵州红林营收9.03亿元，同比-2.08%，净利润1.26亿元，同比-34.72%；北京航科营收4.52亿元，同比+2.54%，净利润0.67亿元，同比+3.81%；长春控制营收1.9亿元，同比+1.18%，净利润0.1亿元，同比-17.28%。
　　投资建议：
　　我们预计公司25/26/27年净利润分别为7.5/8.3/9.4亿元，增速为-0.6%/11.4%/13.2%。我们选择航发动力、中航沈飞、中航机载为可比公司，25/26年可比公司平均PE为83/64倍，考虑公司为航发控制系统龙头企业，公司具备稀缺性，我们审慎给予公司2026年45倍PE，12个月目标价为28.35元，首次给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，汇率波动风险。