策略摘要
　　回顾3月，宏观延续了2026开年的地缘热度上升特征，但是烈度更大。一方面市场的热点围绕着美以伊战争展开，从“胀”的叙事走向“滞”的担忧；另一方面3月公布的经济数据（没有受到战争影响的2月数据，以及处在战争中的3月景气值）仍在一定程度上体现出市场保持着相对乐观的状态。
　　展望4月，我们认为临近战争的转折点市场的预期存在两个修正。一个是对于战争的预期修正风险，由于无论油价上升向全面胀的传导和下游需求的冲击仍需要时间，目前相对乐观积极的定价中并没有纳入战争长期化的影响。另一个是特朗普能否退出中东的风险，从内部来看特朗普对外战争需要国会60天内授权的时间限制，从外部来看以色列存在将战争扩大推动美国进一步留在中东的动机。两者对于当前的市场乐观形成压力。
　　核心观点
　　市场分析
　　宏观周期：短期的压力，中期的机会。在宏观研究的语境下，战争对应着社会财富的一次再分配过程，它的主要途径一方面是通过冲突打掉真实需求能力，对于直接参战国，像伊朗的消费、美国的数据中心等；另一方面是通过限制供应形成经济压力，对于非直接参战国，像亚洲的能源依赖、欧洲等经济体的农业需求等（在能源运输受限后，通过能源向化肥的传导）。对于经济周期，战争增加了短期下行的风险，4月重点关注霍尔木兹海峡乃至曼德海峡的情况。
　　价格周期：在“滞胀”和“衰退”中摇摆。通过战争约束供给，一方面形成能源项下成本的中枢上移，另一方面形成化工品短缺带来的下游消费品需求的短缺，前置对于价格上涨的短期表现更直接（市场认为战争的短期化），后者对于价格下行的中长期影响更大，这是在4月特朗普准备退出中东的行动前需要关注的价格波动加剧风险。
　　政策周期：不同经济体政策的约束强度不同。如果战争短期化只对阶段性的供应产生冲击，形成能源上涨压力也是短期的，对于经济周期由弱转向过程中的宏观政策而言，央行等货币机构政策仍将偏向于宽松。但是正如我们在3月月报中指出的，当地缘的冲击使得供应的问题长期化（供给短缺形成短期价格的更快向上形成通胀压力），对于央行的政策约束将更显著。对于这一点，中国央行一季度货币政策例会释放的政策等待信号，以及美联储主席试图忽略地缘影响引导市场加息预期的改善等都体现出货币政策在战争问题上面临的约束。我们预计政策能够宽松的条件是需要看到战争的拐点信号出现，在特朗普面临内外约束的情况下，我们认为4月值得期待改变的来临。
　　策略
　　战略上，宏观策略继续维持右侧积极的判断。我们中性假设战争在4月有升级的风险，但长期化的概率仍不高。因而我们维持此前判断，即2025年中美政策的转向积极（关税战暂停一年）奠定了资产配置的积极，在宏观资产层面，2026年继续逢高降低国债的配置比重，提升商品和股指的配置比重。
　　战术上，4月继续维持风险配置的低配，阶段性增加波动率对冲头寸的比重，等待转机。节奏上，从1月南美冲突、3-4月伊朗局势的加强（利率曲线扁平、股指调整）到年中美联储新任主席的降息（利率曲线陡峭、股指反弹）提供第一次波动；从年中降息定价到10月美国中期选举/关税暂停到期（利率曲线再次扁平）提供第二次波动。
　　风险
　　美联储意外加息，地缘风险意外上升