四方股份4月2日发布数智SST（固态变压器）1.0产品，现场伴有实物展示，宣布“发布即量产”。同时，3月11日-15日，四方股份创新推出的“固态变压器先进控制技术及其应用”以及与中国电力科学研究院有限公司联合申报的“电力系统保护控制设备故障智能辨识系统”凭借突出的技术创新与产业价值，均在日内瓦国际发明展上荣获银奖。我们认为公司在SST赛道具备明显卡位优势，看好公司的综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长空间，维持“买入”评级。
　　数智SST1.0效率达98.5%，更高电压等级产品矩阵正在加速展开
　　SST是一种中高压直挂的电力电子设备，将交流中压侧和直流低压侧之间复杂的长链路变换架构整合为一个高集成、高可控的电力电子供电节点。公司首发机型采用10 kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率可达98.5%，规格为3.8*1.4*2.2m。目前已经通过500+项试验，核心指标均达到设计目标。公司产品采用模块化设计，采取整机预制交付，100%厂内测试，工程现场即插即用，实现分钟级运维修复。公司26Q1已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划于Q2完成10kV数智SST1.0获得UL及IEC认证；计划于Q3、Q4分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开。
　　发布即量产，底气源于长期积累
　　SST并非简单的拓扑方案，而是集硬件平台、控制技术架构系统交付和算电协同在内的系统综合工程能力。公司核心优势在于1）具备源于百千伏特高压直流输电技术的可靠安全硬件平台；2）具备源于电网核心保护级设备的快速稳定的软件控制技术；3）具备成熟产线支撑量产落地，中压电力电子产品年交付量达到12GVA；4）经过完整闭环检验，建立了从离线仿真、硬件在环仿真、中压整机的测试平台、系统环境的模拟电源以及多维度高端测试平台在内的系统性完整的测试体系；5）8年SST技术积累，2018年首台SST投运，已有多项标杆案例（如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程、南方电网松山湖中压柔性直流互联示范工程、三峡能源云南光伏电站直流升压示范项目等），具备大量实际运行数据和工程经验。
　　供电架构系统级重构，潜在应用空间广阔
　　SST并非新兴概念，但AI算力的发展为其按下了加速键。它将800伏直流供电架构从局部改良升级为系统级的重构，带来了更少级数、更高功率密度、更高能效以及更简便运维等优势。伴随SST产业逐渐走向成熟，成本逐步下降，我们认为SST应用场景有望从AIDC进一步打开至直流微网、工业园区、边缘计算等更大的市场。同时，除SST之外，公司还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望斩获新的盈利增长点。
　　盈利预测与估值
　　公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破。我们维持26-28年归母净利润预测为9.9、11.7、14.1亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值32倍，考虑到公司SST技术与经验国内领先，且渠道开拓顺利，SST相关业务具备较高增长空间，给予公司26年44倍PE，目标价为52.36元（前值53.55元，对应26年45倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。