报告摘要:
　　贵金属：地缘缓和叠加美联储温和发声，贵金属迎
　　来阶段性修复
　　周一，美国3月达拉斯联储商业活动指数-0.2，预期1.5，前值0.2。
　　周二，美国1月FHFA房价指数月率0.1%，前值由0.10%修正为0.3%。美国1月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率1.2%，预期1.3%，前值1.38%。美国3月芝加哥PMI 52.8，预期55，前值57.7。美国3月谘商会消费者信心指数91.8，预期88，前值91.2。
　　周三，美国3月ADP就业人数6.2万人，预期4万人，前值6.3万人。美国2月零售销售月率0.6%，预期0.5%，前值由-0.20%修正为-0.1%。美国3月标普全球制造业PMI终值52.3，前值52.4。美国1月商业库存月率-0.1%，预期0.1%，前值0.10%。
　　周四，美国至3月28日当周初请失业金人数20.2万人，预期21.2万人，前值由21万人修正为21.1万人。
　　周五，美国3月失业率4.3%，预期4.40%，前值4.40%。美国3月季调后非农就业人口17.8万人，预期6万人，前值由-9.2万人修正为-13.3万人。美国3月标普全球服务业PMI终值49.8，预期51.1，前值51.1。
　　在油价快速走高、市场重燃通胀抬头担忧的背景下，美联储主席鲍威尔释放出偏温和的政策信号，有效稳定了市场情绪。鲍威尔指出，当前长期通胀预期仍保持稳定、通胀预期“锚定良好”，并强调能源价格上涨带来的通胀压力更多集中在短期。他同时表示，即便地缘冲突对通胀和经济存在一定扰动，货币政策当局也暂不急于采取行动。市场普遍将此番表态解读为美联储短期内不会因油价上行而启动加息，推动交易员再度调整利率预期。受此影响，美债收益率趋于企稳，市场对政策路径的定价重新向宽松方向倾斜。与此同时，中东局势出现阶段性缓和，市场风险偏好有所修复，美元指数承压回落。在降息预期回升与美元走弱的共同作用下，金价获得支撑并迎来反弹。
　　短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：美联储政策温和，金属价格受益
　　本周LME市场，铜较上周上涨1.80%至12,359.50美元/吨，铝较上周上涨5.63%至3,469.50美元/吨，锌较上周上涨5.09%至3,264.50美元/吨，铅较上周上涨1.58%至1,933.00美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周上涨0.33%至96,250.00元/吨，铝较上周上涨3.03%至24,660.00元/吨，锌较上周上涨0.90%至23,590.00元/吨，铅较上周上涨1.39%至16,785.00元/吨。
　　铜：地缘扰动主导，矿紧托底铜价震荡运行
　　宏观方面，上周末美以打击伊朗相关设施、胡塞参战致中东冲突风险升级，叠加周初鲍威尔表态美联储政策稳健，市场加息恐慌缓解；周三特朗普政府一度释放结束对伊军事行动信号，周末特朗普再度表态将加强对伊打击，推升油价并施压有色金属。
　　供应方面，矿端粗炼费（TC）持续走低至- 66美元/吨，铜矿偏紧格局明确，对铜价形成较强底部支撑。国内主要铜冶炼厂暂未公布