核心观点：上周，中东局势变化和霍尔木兹海峡有条件通航的消息令市场情绪转为乐观，美股结束了美伊冲突以来连续四周的跌势。经济基本面来看，近期公布的美国就业、零售销售、制造业PMI等数据均好于预期，但3月非农就业的大幅超预期更多来自2月数据扰动因素的消退，并且失业率的改善几乎完全来自供给端因素，因此尚不能完全解读为“美国经济超预期”。本周关注3月美国CPI，市场普遍预期总体CPI环比在油价的拉动下大幅走高，核心CPI保持稳定。除油价以外，重点关注居住通胀是否能够延续低位，以在短期中对冲能源通胀带来的上行压力。向前看，我们认为短期内战争局势仍有进一步升级的风险，这意味着风险资产在未来一段时间仍将大概率保持震荡。
　　大类资产：清明假期前一周，中东局势出现阶段性转折信号，美股也结束了美伊冲突以来连续四周的跌势。前半周，美伊双方均释放“TACO”信号，带动美股强势反弹；后半周，特朗普的全国公开讲话令市场的乐观预期落空，但阿曼与伊朗正在起草海峡通行协议的消息令霍尔木兹海峡有条件重开的希望重燃，美股强劲反弹并最终收涨。清明假期期间，中东局势进一步升温但可能接近终局的信号增多：特朗普在社交媒体对伊朗发出48小时最后通牒，更暗示4月7日将轰炸伊朗的发电厂和大桥。与此同时，霍尔木兹海峡通航量在缓慢恢复；而根据Citrini Research分析师实地调研，伊朗已在霍尔木兹海峡实质性建立起了收费式通航模式，海峡的真实航运量要高于官方报道数据。我们认为，美伊停火协议难以如特朗普计划中顺利达成，短期内战争局势仍有进一步升级的风险，这意味着风险资产在未来一段时间仍将大概率保持震荡。
　　海外经济：上周美欧经济基本面走势分化。受好于预期的非农就业、制造业PMI、消费者信心调查、零售销售等数据的提振，彭博美国经济意外指数连续第三周大幅反弹。3月美国新增非农与失业率同步好于预期改善，但这更多来自2月数据扰动因素的消退，并且失业率的改善几乎完全来自供给端因素，因此尚不能完全解读为“美国经济超预期”。向前看，美伊冲突→油价→通胀→央行→利率→金融条件仍是资本市场的主线。
　　本周前瞻：本周五，BLS将公布3月美国CPI。市场普遍预期3月CPI环比预测维持在0.84-1.0%之间，核心CPI环比维持在0.2-0.3%左右，即预期3月美国总体CPI环比在油价的拉动下大幅走高，核心CPI小幅上行。除油价以外，3月CPI数据的一个关注点在于，2月已经降至低位的美国居住通胀是否能够延续低位，以在短期中对冲能源通胀带来的上行压力。向前看，市场正在越来越定价原油供给冲击对油价影响的持续性影响。我们测算显示，基准情形下，若全年油价维持80-100美元/桶，未来半年美国CPI应参考0.3-0.4%的环比中枢，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之间；风险情景下，若全年油价维持在150美元/桶，对应年底CPI同比增速持续维持在4%以上。
　　风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。