观点
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年4月5日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.69%，较上周环比回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点。
　　月度ECI指数：从4月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较3月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较3月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.69%，较3月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较3月回落0.01个百分点。
　　经济高频数据：
　　生产：工业生产保持较高景气度，伊朗冲突短期影响相对有限。本周主要行业开工率多数仍保持环比回升的态势，且整体景气度高于去年同期。伊朗冲突的影响主要体现在化工和部分高能耗领域，3月高耗能行业PMI录得48.9%，较2月回升1.1个百分点，但仍处于荣枯线以下。
　　消费：商品零售降幅有所收窄，服务消费仍是主要发力点。根据乘联会发布的最新数据，3月份乘用车零售环比（+60.0%）出现明显改善，同比增速录得-15%，较1-2月同比-18.9%的降幅有所收窄，而上周家电零售环比也多数录得明显改善，商品零售整体景气度有所改善。服务消费方面，4月3日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，将进一步在服务消费供需两端发力，释放服务消费潜力。
　　地产：30大中城市商品房成交面积同比高增。本周30大中城市商品房成交面积录得293.30万平米，同比增长39.77%，其中一线城市和三线城市分别同比增长75.07%和68.04%。从趋势来看，今年3月30大中城市商品房销售面积季节性改善幅度明显强于去年，而同比降幅也从1-2月份的-24.4%大幅收窄至3月份的-5.0%。
　　出口：3月出口将保持较强韧性。3月PMI新出口订单分项环比大幅回升4.1个百分点，为除价格指标外回升幅度最大的指标，绝对值达到过去两年最高水平，或部分反映出伊朗冲突下我国对部分原油依赖国已形成出口替代。此外，人工智能投资热对全球贸易需求的拉动仍在进一步体现，3月韩国出口录得48.3%的同比高增，对我国相关产业链中间品的需求亦会存在明显提振。
　　物价：伊朗冲突推动制造业价格回升。3月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升9.1个百分点和4.8个百分点，反映出伊朗冲突已经形成了阶段性的输入性通胀压力。而考虑到目前价格回升更多是供给扰动而非需求明显回暖，因此原材料价格上涨或对中下游制造业企业利润空间形成一定挤压。
　　整体来看，3月份经济供需两端均呈现边际修复的态势，与3月PMI数据的指向相一致，一季度经济大概率录得“开门红”。但值得注意的是，伊朗冲突对于生产和出口的扰动仍未完全体现，需进一步关注4-5月份工业生产和出口等经济数据的走势。
　　ELI指数：截至2026年4月5日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.06个百分点。我们预计2026年3月份新增贷款与社融均同比少增。从季节投放规律看，3月份处于贷款投放旺季，2023年至2025年人民币贷款季节性增长3.54万亿元，然而我们预计2026年3月份新增贷款或同比少增，并且由于政府债券融资强度低于去年同期，也导致新增社会融资规模或同比少增：（1）2026年3月票据利率相比去年同期继续回落，从国股银票转贴现利率看，3月份3个月期票据利率均值为1.3918%，相比去年同期回落8个bp，6个月期票据利率均值为1.1645%，相比去年同期回落0.06个百分点，同时银行体系3个月期和6个月期同业存单利率分别较去年同期下降48和46bps，负债端利率较资产端利率更大幅度下行，显示3月份银行体系主动负债意愿较低、资产端扩张或放缓，我们预计2026年3月新增人民币贷款3.03万亿元，相比去年同期少增约6,000亿元，与2024年3月份新增规模基本一致；（2）2026年3月政府债券发行强度与净融资规模同比少增，根据Wind统计数据显示，2026年3月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资9,629亿元，相比去年同期政府债融资同比少增5,126亿元，受政府债融资和新增贷款同比少增的影响，我们预计2026年3月社会融资规模新增4.8-5.0万亿元，相比2025年3月社融新增5.90万亿的水平同比少增，我们预计社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民银行在货币政策委员会第一季度例会上强调，一方面保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，我们预计一季度社会融资规模增速8.0%的水平仍然高于名义GDP增速，充分满足实体经济融资需求；另一方面，强调引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，指引银行体系继续加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，继续淡化指标量的影响。
　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。