公司发布2025年年报，2025年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；实现净利润84.51亿元，同比下降28.01%；实现归属于上市公司股东的净利润81.36亿元，同比下降30.28%。受到国内医疗设备需求波动等影响，公司2025年业绩低于市场预期。
　　分区域看：（1）国际：2025年公司国际业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，国际业务收入占比提升至53%。公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分海外负面影响。欧洲市场2025年实现了17%的增长。国际新兴业务实现同比增长近30%；（2）国内：2025年公司国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%，国内医院仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。
　　分板块看：（1）IVD：2025年实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%。国内受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现了不同程度的下滑。公司高端MT8000流水线表现亮眼，国内新增订单超过360套、新增装机近270套，海外装机20余套；（2）生命信息与支持：2025年实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%，其中国际收入占比提升至74%。国内设备需求波动，公司加速升级“瑞智生态”解决方案，截至2025年12月31日，“瑞智生态”解决方案在国内实现装机医院数量累计千余家；（3）医学影像：2025年实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%，其中国际收入占比提升至65%。超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。
　　维持“买入”评级：考虑国内医疗设备需求弱复苏现状，以及IVD行业政策影响持续，假设公司IVD、生命信息与支持和医学影像2026-2028年收入增速降低至10%/10%/10%、9%/10%/10%和8%/10%/10%。下调公司2026-2027年盈利预测，并首次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为88.62亿元、103.40亿元（此前预测为140.79亿元和160.78亿元）和120.38亿元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍，公司2026年PE低于可比公司平均估值（平均41倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、研发风险、市场竞争加剧