本报告导读：
　　航空：春假助力清明出游，航油价格调控与中欧票价大涨将助力油价传导，再次提示地缘油价逆向时机。油运：运价维持高位，若海峡恢复通航高景气仍将可持续。
　　投资要点：
　　航空：2026Q1盈利显著改善，重视中欧航线票价大涨。1）2026Q1：我们估算客运量同比增长6%，客座率同比提升近2pct，国内含油票价同比上涨超5%，3月淡季票价超预期致Q1涨幅好于我们预测；国内航油均价同比降8%，燃油缩减全部留存为利润且毛利率进一步提升，预计盈利改善超预期，更重要反映供需恢复良好。2）换季后：需求保持旺盛，油价传导致票价涨幅扩大；部分区域中小学生春假衔接清明假期，将改善短假低谷效应。3）重视中欧票价大涨：中东三大国际枢纽运营瘫痪，亚欧枢纽正在快速重构，受益国内中转旅客回落与国际新增中转客流，3月中欧航线票价持续大涨，并拉动国际整体票价淡季上行。预计国航等大型航司将有能力把握机遇增投欧线，助力油价超预期传导及加速国际枢纽建设。再次提示逆向时机，推荐中国国航/吉祥航空/中国东航/南方航空/春秋航空。
　　油运：贸易紊乱持续运价维持高位，若海峡恢复通航高景气仍将可持续。油运2025年已进入高景气，2026年中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气持续。1）短期：霍尔木兹海峡通行受阻致贸易紊乱，近期延布港与美湾等出货逐步增加，区域价差与紧急抢运继续保障运价维持高位。中国船东灵活摆位提升重载率，有望展现超预期盈利。2）中期：若海峡恢复通航，油运产能利用率恢复高位，且能源战略安全或将驱动全球补库抢运需求，叠加长锦商船运力控制，高景气可持续。3）长期：若灰色市场制裁取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队难以跟随转回合规市场，油运将现超高景气。重点提示“非脉冲式”，而是持续性影响，将提供业绩估值双重空间。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　发改委成品油价格调控，减缓运输企业油价压力，提升航司国际竞争力。随着中东局势升级，过去一个月国际原油供给缩减价格大涨，导致海外成品油价格飙升且供给不足。我国成品油价格由发改委按照与国际油价联动调整。2016年《石油价格管理办法》明确：当国际油价异常波动等特殊情况，发改委报请国务院同意后，可以暂停、延迟调价，或缩小调价幅度。1）汽柴油调控减缓油价压力：3月23日发改委对国内汽/柴油价格采取临时调控，估算实际涨幅较公式计算缩减超千元，减轻快递等运输企业油价压力，并将保障高速公路通行需求韧性。2）航空煤油调控提升航司国际竞争力：4月初发改委对国内航油出厂价亦采取了调控，我们估算实际涨幅亦较公式计算压降超千元，虽同比上涨超七成，但油价压力显著小于海外航司，且保障供应，将助力中国航司国际航线竞争力显著提升。
　　维持航空油运增持。1）航空：继续看好超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。2）油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。