事件描述
　　2025年，公司实现营业收入232.1亿元，同比+38.2%，归母净利润17.8亿元，同比+16.3%；单四季度，公司营业收入66.0亿元，同比+39.3%，归母净利润4.5亿元，同比+37.3%。
　　事件评论
　　运力扩张带动利润增长，货种结构持续优化。2025年，公司重吊船、纸浆船和汽车船运力大幅扩张，公司实际经营船队规模217艘，规模1,061万DWT，同比+48.4%。得益于船队规模扩张，公司营收同比+38.2%。船队扩张带动货种结构优化，公司分船型毛利贡献为多用途重吊、汽车船、纸浆船和半潜船，32.1%、27.2%、15.8%和15.7%，其中汽车船毛利占比大幅提升13.5 pct。
　　新兴产业出海持续景气，多用途船租金韧性延续。国内新兴产业出海持续保持高景气。2025年，我国风力发电机组和挖机出口同比-1.4%和+16.1%。单四季度，风力发电机组和挖机出口同比分别录得+27.2%和+20.0%。即使在2025年集运、干散货运价同比下滑的情况下，工程项目货出海支撑多用途船租金。Clarksons数据显示，2025年2.1万dwt多用途船期租租金录得21,025美元/天，同比+5.2%；单四季度录得20,900美元/天，同比-0.6%。公司方面，得益于重吊船运力扩张以及租金韧性，公司多用途重吊板块录得毛利15.8亿元，同比+15.3%。
　　汽车船行业完成压力测试，运力交付释放利润。行业层面，2025年中国汽车出口同比+20.8%至706万辆。受益于此，2025年全球汽车海运货运量同比+5%；同期汽车船运力同比+13%。不过根据头部公司华轮威尔森数据显示，2025年汽车船TCE为55k美元/天，与2024年持平。得益于行业与主机厂深度绑定的COA运输模式，运费仍具韧性，行业完成压力测试。公司层面，汽车船TCE录得51,129美元/天，同比+5%，与头部公司经营数据相符。公司汽车船由年初12艘增长至25艘，运力大幅扩张带动板块毛利至13.4亿元，同比+168.5%。
　　产业出海+运力扩张，成长+红利兼具。公司受益于中国产业出海，是中国新三样出口的物流受益股，风电、汽车出口占比32%。美伊冲突下，油价中枢或系统性抬升，公司：1）多用途重吊船和汽车船受益于新能源产业链出口增长；2）半潜船受益于海上油气增产下海工项目运输需求。我们预计，2026-2028年归母利润分别为23.3、25.1和26.8亿元，对应PE为11.3、10.5、9.8倍。按50%的分红比例假设，2026-2028年股息率分别为4.4%、4.8%和5.1%，重申“买入”评级。
　　风险提示
　　1、出口景气度下滑；
　　2、汽车船行业新签订单加速。