核心观点
　　2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS 365收入7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%。考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.76%，对应PE 49/41/34倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　金山办公发布2025年报。报告期内，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
　　简评
　　经营表现稳健，持续扩充AI研发团队。2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，公司实现毛利率85.95%，同比提高0.81pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%/0.01%，同比分别变动-0.14/0.13/2.23/0.32pct。其中，公司2025年研发费用达到20.95亿元，同比增长23.57%，主因公司积极拥抱AI趋势，不断投入AI产品研发，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产品创新筑牢根基。
　　C端及G端业务相对平稳，WPS 365持续高增。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%，MAU达6.78亿，同比增长7.29%，其中PC版3.29亿，同比增长13.18%，移动版3.49亿，同比增长2.28%。其中，国内个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87%，年度付费个人用户达4615万，同比增长10.67%；海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，年度付费个人用户285万，同比增长63.39%。WPS 365收入7.20亿元，同比增长64.93%，公司推出知识增强生成（KAG）框架解决AI幻觉，世界500强及大型政企客户（如中国移动、海关总署等）渗透加速。WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%，流式及版式文档市场份额持续领先，AI公文写作等特色政务场景落地成效显著。
　　WPSAI月活人数突破8000万，新品聚焦Agent全流程自动化。截至2025年末，WPSAI国内月活用户突破8013万，同比增长307%，日均Token消耗超2000亿，同比增超12倍。公司发布办公智能体“WPS灵犀”，涵盖演示、表格、文档三大智能体，实现从辅助工具向智能协作者的进化。其中表格智能体融合原生能力，保障数据结果可追溯；演示智能体支持自然语言生成及精细化修改；文档智能体显著提升文档处理效率。展望2026年，公司将聚焦WPSAI 4.0，深化Office Agent全流程任务自动化，通过加强智能体任务规划、工具调用等核心能力建设，提升复杂办公任务的自主完成度，推动AI从辅助工具向智能协作者进化。
　　投资建议：考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.76%，对应PE 49/41/34倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365 Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机构业务的推进。