事件：金山办公发布2025年年报。2025年，公司实现营收59.29亿元，同比+15.78%；实现扣非后归母净利润18.03亿元，同比+15.82%。分业务来看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比+10.42%；WPS 365业务收入7.20亿元，同比+64.93%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比+15.24%。公司经营活动产生的现金流量净额25.02亿元，同比+13.93%。
　　海外业务高速增长，WPS 365国际化布局取得突破。2025年，海外WPS个人业务收入2.8亿元，同比+53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比+63.39%。截至2025年底，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC版海外月度活跃设备数达4247万，同比+53.78%。WPS 365国际化布局同步取得进展，目前WPS 365国际版已为中国香港本地客户及出海中资企业提供全面服务。
　　持续加大研发投入，将AI能力深度嵌入办公常用场景。2025年，公司累计研发投入达20.95亿元，同比+23.57%。公司推出办公智能体“WPS灵犀”，目前已迭代升级为“AI办公全能伙伴”，包含演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景。公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比+307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。此外，WPS 365也完成以AI为核心的全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局；同时WPS 365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为69、81、95亿元，归母净利润分别为22、26、31亿元，看好信创带来较为强劲的增长动能及AI未来有望拉动公司产品量价齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险