核心观点
　　公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。业绩韧性，经营效率改善，降本增效明显。25Q4 RevPAR扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况。品牌端，持续围绕“12+3+1”战略，持续推进各档次和定位酒店发展。持续围绕核心产业链优势迭代。通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展。全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家。
　　事件
　　公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。
　　简评
　　业绩韧性，经营效率改善，降本增效明显
　　25Q4公司实现收入35.70亿元，同比+9.1%，而前三季度单季度收入均同比下滑。25Q4毛利率38.8%，同比+5.7pct，提升明显。25Q4期间费用率33.3%，同比+2.9pct。25Q4归母净利1.79亿元，实现扭亏。2025全年公司毛利率38.4%，同比-1.2pct。期间费用率28.5%，同比-2.7pct，降本增效明显；经营效率端，25Q4公司境内全部有限服务酒店的OCC/ADR/RevPAR分别同比+0.2pct/-0.2%/+0.1%，扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况，经营效率好转。2025全年OCC/ADR/RevPAR分别同比-0.5pct/-2.2%/-3.0%；同店端，2025全年境内有限服务同店OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.1pct/-4.1%/-5.8%（其中经济型-5.3%，中高端-6.7%）；开店端，2025年度公司新增开业酒店1314家，开业退出和转筹建酒店598家，净增716家。中端及以上酒店房量占比70.2%，同比+2.4pct。截至2025年末，公司境内外整体pipeline4057家，环比+3.6%。品牌端，持续围绕“12+3+1”战略，持续推进各档次和定位酒店发展。
　　持续围绕核心产业链优势迭代
　　公司2025年直销渠道收入继续稳步增长，且伴随会员渠道质量提升而具备持续发展潜力。2026年公司将坚持以“强化统筹赋能”为主轴，围绕“三平台”积极赋能，改造和优化现有存量。锦江酒管聚焦“1+2+2”（“丽筠”实现核心突破，同步巩固“锦江”与“丽笙”品牌价值；通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展）品牌战略引领，实现高质量增长。预计2026年将持续推进直营酒店减亏及海外业务的减亏，持续推进CRS渠道收费比例和流量占比的提升。公司预计2026年实现营业收入139~141亿元，同比增长1%~2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，预计2026年实现营业收入同比增长4%~6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%~7%。全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家。
　　投资建议：预计2026~2027年实现归母净利润11.69亿元、13.16亿元，当前股价对应PE分别为25X、22X，维持“增持”评级
　　风险分析
　　1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
　　2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现造成影响，从而影响整体收入和业绩；
　　3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不足，则影响整体开店和净开店目标。