事件：公司发布2025年年报，实现营业收入138.11亿元，同比-1.8%；实现归母净利润9.25亿元，同比+1.6%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.2%。25Q4实现营业收入35.70亿元，同比+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈。
　　25Q4境内RevPAR同比转正，境外业务仍然承压。分酒店类型：25Q4有限服务型酒店RevPAR为147.85元，同比+0.1%，相较25Q3的-2.0%，25Q2的-5.0%和25Q1的-5.31%已小幅复苏。25Q4有限服务型酒店的平均房价同比-0.2%，平均出租率同比+0.2pcts，RevPAR改善主要由出租率驱动。2025年全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元，同比-3.0%；尽管全年承压，但25Q4已呈现回暖趋势。25Q4全服务型酒店RevPAR为240.8元，同比-5.3%，其中平均房价同比-2.7%，平均出租率同比-1.4pcts。
　　分档次：25Q4境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为161.43元，同比-2.0%；经济型酒店RevPAR为98.61元，同比+2.6%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均房价较坚挺，出租率同比提升较高。25Q4经济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比-0.3%/+1.6pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比-1.2%/-0.6pcts。
　　25Q4境外有限服务型酒店RevPAR为39.08欧元，同比-2.1%。其中，平均房价/平均出租率分别同比+0.3%/-1.5pcts。经济型酒店的房价表现好于中端酒店，25Q4经济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比+1.4%/-1.5pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比-2.1%/-1.4pcts。
　　降本增效成果显著，25Q4盈利能力提升。25Q4公司毛利率为38.8%，同比+5.7pcts。期间费用率为33.3%，同比+2.9pcts。其中，销售/管理/财务费用率分别同比持平/+2.9/-0.1pcts；管理费用率同比增加主要系折旧摊销，中介机构费提升；财务费用率降低主要系境外借款本金及利率降低。综上，25Q4公司归母净利率达到5.0%，同比+11.0pcts。
　　完成25年开店目标，酒店结构持续改善。25年公司新增开业酒店1314家，完成25年新增开业1300家的目标。25年净增开业酒店716家（其中，全服务净增开业酒店11家、有限服务净增开业酒店705家），有限服务型中加盟店净增779家、直营店减少74家。25年公司的中端酒店客房占比70.20%，持续优化酒店结构，轻资产模式深化。
　　26年聚焦高质量增长，计划开店1200家。公司预计2026年全年实现营业收入139~141亿元，同比增长1%-2%，剔除资产优化及低效业务退出影响后，营业收入同比增长4%~6%，其中境内收入预计增长6%~7%；计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家，持续巩固行业领先地位。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司直营门店和海外业务拖累有望逐渐减轻，我们小幅上调公司26-27年归母净利润预测分别至11.61/13.82亿元（较前次预测分别上调3%、2%），新增28年归母净利润预测为15.81亿元。对应EPS分别为1.09/1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为27/23/20倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧