事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；实现扣非归母净利润128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现营收227.82亿元，同比减少18.37%；实现归母净利润15.8亿元，同比减少54.02%；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比减少59.45%。
　　点评：
　　25Q4业绩短期承压。公司25Q4净利润同环比均大幅下滑，主要系营收下滑和毛利率下滑两方面因素的影响。营收方面，由于确收节奏受到大项目交付周期的影响，25Q4确认的收入出现同比下滑。毛利率方面，公司25Q4销售毛利率为22.95%，同比-4.53pct，环比-12.92pct。大幅下滑主要系Q4毛利率较低的新能源投资开发业务占比较高，以及储能业务行业竞争加剧、原材料价格上涨带来的毛利率下滑。
　　全球市场深化布局，储能业务营收高速增长。2025年，公司储能业务实现营收372.87亿元，同比增长49.39%；毛利率为36.49%，同比下降0.2pcts。营收的大幅增长主要得益于储能系统的全球规模化应用。2025年，公司首创的“交直流一体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan 2.0在全球范围内广泛应用，此外，公司最新发布了全球最大容量PowerTitan 3.0交流智储平台，采用600Ah+叠片电芯、碳化硅PCS。
　　技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务营收稳步增长。2025年，公司光伏逆变器业务实现营收311.36亿元，同比增长6.9%；毛利率为34.66%，同比增长3.76pcts。2025年，为持续提升度电成本、适应构网等新需求，公司发布了新一代大功率组串逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。渠道方面，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，全球竞争力及影响力持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：综合考虑储能需求的持续景气、行业竞争的加剧以及原材料涨价的影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润162/189/213亿元（上调2%/上调8%/新增），当前股价对应26-28年PE为16/14/12倍。公司储能业务仍维持高速增长态势，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险。