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　　25年盈利承压。2025年，公司实现营业收入为118.07亿元，同比增长7.6%。实现归母净利润10.88亿元，同比下降17.1%。2025年，公司销售全钢子午线轮胎收入同比增长约6.3%，主要是源于产品结构优化推动销量增长5.3%及平均销售单价小幅上升的共同推动；半钢子午线轮胎收入同比增长约9.8%，主要是得益于产品平均售价上涨4.7%及销量增长4.9%的共同推动；销售斜交胎的收入同比下降约0.5%，主要是源于产品销售结构变化导致平均售价小幅上升，但销量轻微下降；销售原材料及其他，产生了约5.1百万元的收入。
　　铺路拓界，构建全球化新格局。纵深推进全球化战略，2025年马来西亚轮胎生产基地全面启动建设，与成熟运营的泰国轮胎生产基地形成海外产能“双子星”布局，搭建起更具韧性、抗风险能力更强的供应链体系；山东非公路胎项目高效推进、首条巨胎于2026年1月成功下线，产品矩阵日臻完善，向轮胎全能选手迈进；同步完成北美、欧洲本地仓储布局，大幅提升全球交付能力与服务响应效率，有效对冲贸易壁垒、地缘政治等不确定性风险，实现“本土化供应、全球化协同”的经营格局。
　　动向解读
　　马来西亚基地预计26年四季度试生产。集团正在马来西亚北部经济走廊的吉打橡胶城(NCER)建设海外第二生产基地。产能规划为半钢子午线轮胎600万条╱年、全钢子午线轮胎60万条╱年，总投资2.99亿美元，将由本集团内部资源及外部融资拨资。马来西亚轮胎生产基地于2025年第三季度启动，已完成土地勘察、前期报建、建筑设计，目前正在建设施工过程，预计2026年第四季度试产，2027年至2028年陆续释放产能，达产后年产值约2.7亿美元。
　　山东OTR项目预计2029年达成设计产能。OTR项目选址在山东省荣成市绿色轮胎智能制造产业园内，位于现有山东轮胎生产基地的北侧，占地面积10.4万平方米，产能规划为高性能工程子午胎产能8.4万条╱年、巨型工程子午胎产能1万条╱年。OTR项目预计总投资人民币11.1亿元，2025年第二季度开始建设，预计2029年达成设计产能OTR5万吨╱年，年产值约人民币10亿元。OTR项目将填补国产高端工程胎的空白，实现结构升级。OTR项目于2025年第四季度进行试生产，于2026年1月19日首条非公路巨胎30.00R51成功下线。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.58亿元、12.75亿元、14.07亿元，参考同行业公司，考虑到A-H股估值差异，给予公司2026年4.2倍PE，按港币兑人民币汇率为0.88计算，对应目标价8.61港元，给予“收集”评级。
　　风险提示
　　关税和双反保证金的风险、原材料价格波动的风险、海外投资风险、外汇风险。