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　　2025H1归母净利润同比下降37.4%。2025H1，集团实现营业收入约人民币57.05亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润约人民币5.08亿元，同比下降37.4%。其中，半钢子午线轮胎营收为31.56亿元，同比提升3.0%；半钢子午线轮胎营收为24.62亿元，同比提升11.6%；斜交轮胎营收为0.87亿元，同比下降8.4%。
　　25H1销售成本同比增加。25H1，集团的销售成本为47.58亿元，同比增加17.7%。该增加主要由于销量增加，原材料价格、人工费、海运费上涨和美国关税政策导致（2024H1公司收到原产自泰国的乘用车和轻卡轮胎反倾销退税的退回，冲回销售成本约人民币1.45亿元）。
　　国际经销渠道收入提升，国内经销渠道收入承压。25H1，公司销售给经销商的收入（含贴牌客户）同比增长3.3%。其中，国际经销渠道收入同比大幅增长18.3%，主要受益于半钢子午线轮胎产品的量价齐升，以及全钢子午线轮胎平均售价的上涨（其销量持平）；国内经销渠道收入同比下降10.9%，主要因国内商用车轮胎替换市场需求疲软、库存压力高企及价格竞争加剧，导致销量下滑。25H1，销售给汽车制造商的收入同比增长30.5%，增长动力主要来自配套渠道销量增长20.6%及平均售价的提升。
　　动向解读
　　项目建设为公司发展奠定基础。集团于2025年第一季度启动的山东非公路轮胎项目，产能规划为高性能工程子午胎产能8.4万条╱年、巨型工程子午胎产能1万条╱年。OTR项目于2025年第二季度开始建设，预计2029年达成设计产能OTR 5万吨╱年，年产值约人民币10亿元。同时集团预计于2025年第三季度启动马来西亚轮胎生产基地项目（全钢子午线轮胎产能60万条╱年、半钢子午线轮胎产能600万条╱年），预计2027年至2028年陆续释放产能，达产后年产值约2.7亿美元。
　　策略建议
　　盈利预测。我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为10.55亿元、11.58亿元、12.75亿元。结合可比公司估值及AH股估值差异，给予公司2025年4.8倍PE，按照港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为8.61港币，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　反倾销及反补贴税率风险、原材料价格波动的风险、海外投资风险、气候变化风险、外汇风险。