事件：公司公布2025年年报，2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为161.93/13.59/12.44亿元，同比+7.05%/-8.46%/-8.49%。其中，2025Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.22/4.10/3.77亿元，同比+19.05%/-6.34%/+5.12%。
　　收入端：2025Q4收入增速明显改善，速冻调制食品表现亮眼。（1）产品端：2025年公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻米面制品收入分别同比+7.8%、+10.8%、-2.6%至84.5、48.2、24.0亿元，其中2025Q4分别同比+25.8%、+16.3%、+5.3%至27.8、11.8、6.8亿元，公司持续打造锁鲜装、虾滑、烤肠等系列化产品，支撑增速恢复。（2）渠道端：2025年公司经销商、特通直营、新零售及电商、商超渠道收入分别同比+4.4%、+16.6%、31.8%、6.3%至129.3、11.9、11.8、8.8亿元，其中2025Q4分别同比+19.2%、+1.2%、+50.1%、+5.3%，公司持续秉持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，实施“有管控的大B定制”举措，效果逐步显现。
　　利润端：原料成本影响毛利率承压，主业盈利能力逐步恢复。2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.42/-1.30pp至8.39%/7.68%；其中，2025Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.31/-1.04pp至8.50%/7.82%，归母净利润下滑主要受2025Q4确认的商誉减值准备影响，剔除其影响后公司2025Q4盈利能力有所改善（。1）毛利率：2025年公司毛利率同比-1.70pp至21.60%；其中，2025Q4公司毛利率同比-0.53pp至24.56%，毛利率降低主要受产能投产折旧摊销增加以及小龙虾等原料成本上涨所致；（2）期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.56/-0.77/-0.07/+0.48pp至5.96%/2.57%/0.57%/0.01%；其中，2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.20/-1.43/-0.07/+0.46pp至6.12%/1.99%/0.57%/0.11%，公司持续优化费效比叠加股份支付费用减少，公司期间费用率明显改善。
　　投资建议：速冻食品行业价格竞争趋缓、龙头公司产品渠道策略变革优化后体现出强α，我们认为公司有望延续收入增速改善和盈利能力提升的趋势。我们预计公司2026-2028年收入分别为179.20、195.71、214.00亿元，同比+10.67%、+9.22%、+9.35%，归母净利润分别为17.96、20.33、22.61亿元，同比+32.10%、+13.24%、+11.18%，当前股价对应的PE为17.9、15.8、14.2倍。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题等