事件：公司公告2025年年报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润161.93/13.59 /12.44亿元，同比+7.05%/-8.46%/-8.49%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.22/4.10/3.77亿元，同比+19.05%/-6.34%/+5.12%，收入、扣非归母净利润均超预期。
　　25Q4新品α贡献显著，预收款看26Q1预计表现不差。25Q4收入同比+19.05%，拆分如下：1）主业：25Q4收入同比+18.00%，高于此前预期，与旺季新品动销拉动有关，安井自己的火锅料增长预计为19.50%，高于整体，其中锁鲜预计增长17%，新品全家福、玲珑装等贡献显著，预计此次旺季动销的强劲与公司新品的推广拉动有关，面米恢复单季度同比正增长至5.32%。2）并表业务：冻品先生收入同比+15%，鼎味泰并表贡献收入1.75亿元(25Q3并表1.60亿元），新宏业收入预计增长5-10%，新柳伍收入预计同比下滑。3)25Q4收现同比+25.69%，增速好于收入增速，年末预收款在25Q3末的不低基数上环比进一步+15.39%，可见经销商打款热情高，预计26Q1旺季表现不差。
　　商誉减值计提干扰表观利润，剔除后25Q4主业净利率提升超预期。25Q4归母净利率8.50%，同比-2.31pct，扣非归母净利率7.82%，同比-1.04pct，拆分如下：1）主业：25Q4净利率同比+1.4pct至13.3%，预计达单季度主业净利率新高，且预计26Q1大概率维持提升趋势，与旺季产能利率提升，规模效应提升，价格战趋缓、成本下降提振毛利等因素有关。2）并表业务：25Q4冻品先生预计净利率1%左右，不考虑减值，新宏业、新柳伍预计Q4利润表现均不到1千万，此外新柳伍商誉减值计提1.49亿元，若考虑减值影响，新柳伍Q4亏损1.44亿元，与其虾尾销售波动、成本上涨、政府补助减少等因素有关，后续减值影响预计不会像25年这么大。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司收入为182.87/201.30/221.79亿元，同比+12.9%/+10.1%/+10.2%,归母净利润为17.81/19.55/21.66亿元，同比+31.0%/+9.7%/+10.8%，对应2026年3月30日收盘价，2026-2028年PE估值为17/15/14x，考虑新品贡献的持续性，公司预计后续表现均有潜在看点，且公司2025年维持较大分红力度（累计分红比例70.01%），注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。