投资要点：
　　公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现营收316.3亿元（YoY+13.0%），归母净利77.1亿元（YoY+21.7%），扣非归母净利74.1亿元（YoY+20.0%），经营活动产生的现金流量净额112.4亿元（YoY+51.4%）。2025年第四季度实现营收84.4亿元（YoY+8.3%），归母净利19.6亿元（ YoY+14.1%），扣非归母净利18.2亿元（YoY+16.8%），经营活动产生的现金流量净额21.2亿元（YoY-25.1%）。
　　公司2025年收入稳健增长，创新药持续驱动业绩提升。2025年全年公司医药制造业务收入280.1亿元（YoY+12.0%），其中创新药销售收入163.4亿元（YoY+26.1%），已成为核心增长引擎。公司预计2026年创新药销售收入有望实现超30%增长（同比增速较2025年提速超过4pct），创新药板块有望延续高速增长趋势。公司持续完善商业化体系，并引进多位具有跨国药企背景的高管，进一步提升管理水平与国际化能力。公司多款产品纳入医保覆盖，有望提升药物可及性并加速放量。
　　公司创新药管线持续取得进展，创新成果进入密集收获期。对外合作方面，2025年公司多项BD交易落地，首付款金额实现显著提升。公司与GSK的合作模式拓展至平台型合作，强化公司创新平台的国际认可度。公司早期管线和平台技术布局丰富，进一步增厚多疾病领域的平台研发实力。2025年全年公司14项创新药及新适应症获批上市，同时递交15项创新药/新适应症上市申请，支撑公司中长期业绩增长。在ASCO、ESMO等国际学术会议上，公司临床研究影响力与研发实力持续增强。
　　公司经营效率优化提升。2025年全年，公司毛利率86.2%（同比-0.04 pct），销售费用率28.8%（同比-1.0 pct），管理费用率8.9%（同比-0.3 pct），研发费用率22.0%（同比-1.5 pct）。2025年第四季度，公司毛利率86.2%（同比-0.8 pct，环比+0.7 pct），销售费用率27.6%（同比-1.0 pct，环比-4.6 pct），管理费用率8.0%（同比-0.7 pct，环比-3.3 pct），研发费用率23.9%（同比-2.2 pct，环比+0.8 pct）。2025年全年公司销售、管理和研发三项费用率同比下降。
　　盈利预测：公司创新药销售带动收入增长，创新产品进入密集收获期，重点早期在研管线具备全球竞争力，出海成为第二增长引擎。考虑到公司创新管线持续的商业化进展对业绩的增厚，我们调整盈利预期，预计2026-2028年公司EPS分别为1.46、1.67、1.89元，2026年04月01日收盘价对应的2026-2028年市盈率分别为39.6、34.7、30.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发创新不及预期风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。