投资要点：
　　2025Q4归母净利润超预期，主要系出口订单结构优良。公司2025Q4营收150.6亿元，同环比分别+14.6%/+47.1%；归母净利润22.6亿元，同环比分别+34.3%/+66.7%；扣非归母净利润19.6亿元，同环比分别+40.6%/+84.3%。其中2025Q4归母净利润超预期，主要原因为：1、2025Q4资产和信用减值损失同环比减少，主要系下游客户应收账款质量较优；2、公司销量优化，出口订单占比提升，且出口销量中欧洲等高质量市场占比提升。公司销量结构来看，2025Q4公司总销量1.6万台，同环比分别+2.5%/+30.5%，其中出口0.64万台，同环比分别+30.5%/+35.7%，国内销量0.96万台，同环比分别-10%/+27%，出口占比40.1%，环比+1.5pct。2025Q4出口受益于海外市场景气度同环比大幅提升，出口订单盈利能力显著强于国内，公司销售结构受益。
　　2025Q4公司毛利率同环比提升，单车归母净利润达到14.2万元/台。2025年公司综合毛利率为24.1%，同比+1.2pct。2025Q4公司毛利率为27.3%，同环比分别+1.4pct/+3.3pct；环比提升显著主要系出口订单、新能源占比以及海外高端市场订单占比持续提升。2025Q4公司归母净利率为15.0%，同环比分别+2.2pct/+1.8pct；2025Q4公司四项费用率为10.0%，环比+0.6pct，主要来自销售和管理费用率环比提升。从单车盈利角度来看，2025Q4公司单车归母净利润为14.2万元，同比提升3.4万元，环比提升3.1万元。
　　公司重视回馈投资者，维持高分红比例。宇通25年全年累计分红55.3亿元，股息支付率达到99.65%，股息率达到7.65%。我们判断宇通经营情况稳定向上，中期维度没有重大资本开支项目，高分红比例将继续维持。
　　投资建议：客车龙头海外成长空间巨大+稳定高分红，受益海外客车电动化趋势，公司全球持续“提质+提份额”，维持“增持”评级。公司今年利润仍受益于欧洲新能源需求旺盛，海外竞争格局优良，同时全球其他地区比如拉美、非洲、东南亚等地区新能源需求预计持续增长，公司龙头优势明显。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为64.35/74.93/85.84亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。