本报告导读：
　　国内光纤光缆涨价周期将持续演绎，三大运营商集采价格有望进一步上行，公司光传输主业盈利将持续修复；光互联组件业务受益于AI算力建设，有望维持50%以上的高增长；海外市场拓展超预期，带动公司营收规模稳步扩大。
　　投资要点：
　　上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2025年年度报告，业绩同比大幅增长，Q4单季毛利率创历史新高。我们预测公司2026-2028年归母净利润为89.39/109.45/126.62亿元，对应EPS为10.80/13.22/15.29元（上次预测2026-2027EPS为3.84/4.49元）。考虑行业平均估值和公司地位，光纤价格涨幅趋势明显，给予2026年35x PE，上调目标价至377.90元（上次目标价为293.87元），维持增持评级。
　　2025年净利润与毛利率同比高增。2025年公司营收为142.52亿元，同比+16.85%；归母净利润8.14亿元，同比+20.40%；扣非后归母净利润5.16亿元，同比+40.56%；毛利率30.73%，同比+3.43pct。公司25Q4营收39.77亿元，同比+13.53%，环比+2.21%；归母净利润3.44亿元，同比+234.23%，环比+97.81%，扣非归母净利润2.33亿元，同比+293.61%，环比+60.61%；毛利率35.67%，同比+9.63%，环比+5.98pct，Q4单季度毛利率创历史新高。
　　双主业驱动，增长动能充足。光传输产品：营收83.46亿元，同比+ 6.09%，作为公司核心基本盘，在行业涨价周期中实现稳健增长，营收占比58.56%；光互联组件：营收31.44亿元，同比+ 48.58%，成为公司第二增长曲线，营收占比提升至22.06%，受益于AI算力网络建设带动的高速光互联、数据中心用光纤光缆需求爆发；其他业务：营收27.62亿元，同比+ 24.73%，主要来自海洋工程、特种线缆、射频电缆等业务的拓展。
　　分业务毛利率持续上行，充分兑现涨价红利。2025年公司整体毛利率达30.73%，同比+3.43 pct，盈利能力显著改善，核心驱动来自光纤光缆价格上涨带来的主业盈利修复。光传输产品毛利率达35.90%，同比+ 4.22 pct，是毛利率提升的核心来源，直接受益于国内运营商集采光纤价格上行、海外高毛利订单占比提升；光互联组件毛利率达39.73%，同比+ 10.45 pct，高附加值的高速有源光缆、数据中心预端接产品占比提升，带动业务盈利水平大幅跃升。
　　海外需求高增，成为业绩第二增长极。长飞2025海外业务全年实现营收60.92亿元，同比+ 47.81%，占总营收比重提升至42.74%，海外市场成为公司业绩增长的核心驱动力。公司在印度尼西亚、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等6个国家布局8大生产基地，从国际化前期的以产品生产为主，发展至客户拓展、研发创新、生产交付等业务海外协同化实体运营。
　　风险提示：行业竞争加剧致盈利承压风险；传统光纤光缆市场价格竞争仍较激烈