核心观点
　　公司海外收入大增，盈利状况改善：公司2025年初步核算营业总收入达15.41亿元，同比上年同期（14.07亿元）增长9.54%，归母净利润达1.59亿元，同比上年同期（3148.09万元）增长406.47%，主要系2025年积极开拓海外市场，实现海外收入的强劲增长，推动公司营业收入持续增长，归母净利润及扣除非经常性损益后的净利润均较上年同期实现大幅度提升。
　　公司重点布局肿瘤和自免两大领域，多个创新管线进入临床阶段：公司短期围绕重组蛋白药物的新剂型、新适应症、长效化进行深度开发，以实现与现有产品的协同效应，增强现有产品的市场竞争力，中长期围绕肿瘤与免疫、退行性疾病等领域，布局新型抗体、新型蛋白、核酸药物多种药物形式。目前公司在肿瘤和自免领域共拥有11条创新管线，其中GB18注射液（靶点为GDF15）用于恶病质已获得中美IND双批准，并已完成首例受试者入组。另外，公司的眼科制剂GB10注射液（靶点为VEGF/Ang-2）治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性的IND已被NMPA批准。GB19注射液（靶点为BDCA2）治疗系统性红斑狼疮和皮肤型红斑狼疮的临床申请也已被中美双批准。
　　投资建议：公司国际化进程加快，创新药靶点差异化创新。我们预计公司2025-2027年实现营业收入15.42/16.40/19.70亿元，归母净利润1.60/1.84/2.45亿元。对应PE分别为39.5/34.3/25.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发失败或进度不及预期风险；市场需求过度估计风险；地缘政治风险；汇率波动风险。