投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司营业收入为7亿元（同比-7.82%），归母净利润为0.8亿元（同比+576.45%），扣非归母净利润为0.45亿元（同比+110.3%）；单2季度来看，2025年Q2营收3.47亿元（同比-13.11%），归母净利润为0.55亿元（去年同期亏损0.01亿元），扣非归母净利润为0.23亿元（同比+98%）。业绩超预期。
　　上半年利润增速快于收入增速，主要是公司的经营质量持续提升以及外销快速增长所致。受集采等因素影响，国内销售收入有所下降，但随着白蛋白紫杉醇在欧洲市场放量增长，上半年外销收入达到1.88亿，实现翻倍增长，最终公司上半年总体收入同比小幅下降；与此同时，公司持续聚焦“精准配置、降本增效”，通过推行全业务链条的精益管理，不断提升运营效能，带动销售费用同比下降（同比-24%），管理费用与上年同期基本持平，因此扣非归母净利润同比实现了翻倍增长。
　　持续推进“全球选品、全球覆盖”的出海计划。根据半年报信息，公司出海平台已获19款产品海外商业化权益，公司引进产品已在70余个国家/地区提交了约150项注册申请，其中白蛋白紫杉醇、英夫利西、贝伐珠单抗等产品在欧盟（27国）、英国、挪威、冰岛、秘鲁、印尼、巴基斯坦、孟加拉、尼日利亚等国家/地区获批上市。持续的产品引进+引进产品在海外不断的实现商业化销售，公司外销收入有望保持快速增长。
　　自研创新布局了多个全球新品种，有望为公司带来第二增长引擎。从24年底开始，公司自研创新管线崭露头角，截止半年报，公司已披露了10款创新药管线，大部分靶点都是全球新品种（即全球暂无同靶点品种获批上市的品种），其中治疗肿瘤恶病质的GDF15单抗已经取得中美IND批件，并计划2025年启动I期临床，GB18采用纳米抗体结构，在肌肉改善和注射频次方面均优于竞品。另外管线中GB12（IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体）和GB24(TL1A/LIGHT)的设计也非常有特点，旨在解决当前的临床痛点，值得关注。为了支持公司创新管线的快速发展，公司也发布公告计划港股上市。
　　维持“买入”评级。考虑国内集采影响，我们下调了收入增长预期，但考虑利润主要由外销业务贡献，因此维持2025年和2026年盈利预测不变，预计2025年和2026年的归母净利润分别为1.08亿和2.05亿，新增2027年盈利预测，预计2027年的归母净利润为2.66亿。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外审评进度延迟风险、销售放量不及预期风险、汇率波动风险。