盈利能力實現歷史性突破：2025年公司實現營業收入13.1億美元，同比大幅增長73%。公司實現淨溢利4.72億美元，同比增長623%，充分驗證了公司的盈利能力和運營效率。從季度資料來看，2025年四季度實現銷售收入3.85億美元，較2024年同期增長31%。四季度淨溢利為1.28億美元，同比增長87%。2025年公司經營活動產生的現金流達到7.1億美元，較2024年的3億美元大幅增長。公司2025年擬定派息每股0.47美元。
　　量價共振，產能釋放超預期：公司兩大核心礦山長山壕金礦和甲瑪礦2025年均實現了產能的有效釋放。公司黃金產量約17.7萬盎司，同比增長9%；銅總產量約7萬噸，同比大幅增長48%。銅產量的爆發式增長成為本年度營收增長的重要引擎，主要得益於甲瑪礦二期選礦產能的逐步達產以及礦石處理效率的持續優化。銷售方面，公司2025年銅的平均實現價格同比上漲17%，特別是四季度受益于計價係數的修復，單季售價漲幅更是達到57%，量價共振帶動甲瑪礦區全年銷售收入同比增長91%，成為公司業績增長的核心引擎。2025年公司黃金平均實現售價同比上漲39%，黃金價格的大幅上漲對沖了長山壕產量的邊際波動，帶動長山壕礦區收入同比增長37%。
　　成本逆勢控制，彰顯競爭優勢：甲瑪礦區得益於副產品收入的大幅增長，扣除副產品抵扣後的銅現金生產成本從2024年的1.5美元/磅大幅降至-0.26美元/磅，這意味著銅產品的生產成本被金、銀等高附加值副產品完全覆蓋，讓公司在銅價波動週期中擁有極強的抗風險能力。由於甲瑪礦全年複產，礦區的磅銅總生產成本為3.52美元/磅，同比下降20.7%。甲瑪礦三期尾礦庫預計2027年上半年建成並投入運營，屆時日選礦能力將大幅增加，並帶動成本進一步下降。
　　目標價220港元，維持買入評級：我們認為公司本次五年計劃期間將釋放強勁業績，市場將逐步修正對其盈利穩定性的認知。未來任何關於公司勘探以及未來擴產的進展，都將成為引爆估值的最強催化劑。疊加在全球通脹和地緣政治不確定性支撐貴金屬和工業金屬價格的背景下，公司將持續享受高利潤彈性。我們預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為8億/9.8億/11.4億美元，上調目標價至220港元，對應2026年14倍PE，較現價有35%空間，維持買入評級