盈利能力亮眼，三季度業績再創新高：三季度公司實現收入3.45億美元，同比增長36%，這一增長主要由銅銷量增加及金屬平均售價上漲共同驅動。三季度淨利潤1.42億美元，同比飆升410%。連續兩季度淨利潤創造歷史新高，凸顯了公司在當前市場環境下強大的盈利能力。三季度公司銅產量的和銅與黃金價格的共同發力。雖然黃金產量環比小幅下滑，但公司整體業績增長並未因此受到破壞，反而凸顯了銅業務作為第二增長曲線的重要性。
　　甲瑪礦持續放量，成為業績的“壓艙石”與“推進器”：本季度甲瑪礦銅產量達到1.9萬噸，同環比分別增長10.9%/6%，延續了強勁的增長勢頭。得益於甲瑪礦產能的持續爬坡，三季度磅銅成本持續下降至2.63美元，同環比分別下降37.5%/4.7%。公司預計2025年甲瑪礦黃金產量2.15噸-2.3噸之間，銅產量6.3萬噸-6.7萬噸之間。目前三期尾礦庫正在加緊建設，預計於2027年上半年投入運營，屆時甲瑪礦日選礦能力將提升至4.4萬噸/日水準（若政府批准提高採礦證上限，將提升至5萬噸/日水準）。隨著甲瑪礦未來穩定運營和產能持續爬坡，將成為公司未來業績的“壓艙石”與“推進器”。
　　黃金產量階段性下滑，高金價提供安全墊：本季度公司黃金產量41,150盎司，同比下降18%。產量的下滑主要由於長山壕金礦露天開採作業正逐步接近礦山壽命末期，公司調整其生產計畫以銜接井下工程完成所致。儘管三季度礦山黃金產量下滑，但國際金價在2025年持續高位運行，極大地對沖了產量下降對收入的負面影響。公司預計2025年長山壕礦黃金產量2.4噸-2.6噸之間。在黃金價格持續走高的預期下，預計未來2年長山壕盈利能力趨於穩定。
　　目標價185.63港元，維持買入評級：我們認為，甲瑪礦的增長是可見且可持續的，公司的“三步走”規劃是解鎖下一階段產能瓶頸的關鍵，直接驅動公司主要金屬產量未來大幅增長。疊加在全球通脹和地緣政治不確定性支撐貴金屬和工業金屬價格的背景下，公司將持續享受高利潤彈性。週邊勘探的巨大潛力則為公司打開了更長遠的想像空間。我們預測公司2025-2027年歸母淨利潤分別為4.1億/5.31億/7.16億美元，上調目標價至185.63港元，對應2026年18倍PE，較現價有26%空間，維持買入評級。