事件：公司发布2025年年度报告，公司2025年实现营收614.70亿元，同比增长26.44%，实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%。
　　第四季度利润率环比改善：公司2025年实现营收614.70亿元，同比增长26.44%，实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%。单看第四季度，公司实现营收164.68亿元，同比增长13.06%，环比减少2.16%；实现归母净利润13.19亿元，同比和环比分别增长48.67%和8.93%。利润率方面，公司第四季度的毛利率和净利率分别为16.77%和8.05%，环比提升较为明显，我们预计是四季度生产旺季产能利用率较高所带动的利润率提升。
　　动力电池业务高速增长：公司2025年动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%。公司动力电池业务迎来高速增长期，通过优化客户结构和拓展新客户，成功实现了出货量的大幅提升。商用车市场方面，公司开源电池3.0产品已实现量产，合作项目超50个，助力公司实现了国内商用车出货量行业第二的领先市场地位。大圆柱电池方面，公司率先实现大圆柱电池工厂的量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商，使公司在大圆柱领域的战略领先优势得到进一步加强。
　　储能电池满产满销：公司2025年储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%。2025年是公司储能业务实现了满产满销，根据EVTank数据显示，公司储能电池出货量稳居全球前二。产品迭代方面，公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，重点布局的628Ah储能大电池Mr.Big，通过极简集成设计已实现系统性的突破。
　　积极布局固态电池与钠离子电池技术：固态电池方面，公司已规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线。钠离子电池方面，公司钠离子电池储能系统已投入运行；依托钠离子电池独特的高低温特性，公司开发出无液冷钠离子电池系统，探索其高温、高寒、高湿等不同气候条件下进行兆瓦级电力台区储能示范。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润71.17、91.35、113.37亿元，对应当前PE分别为20.13、15.69、12.64倍，公司电池业务有望保持快速增长，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；政策风险；原材料价格大幅波动。