事件
　　Spotify于2026年2月10日发布2025年第四季度股东更新。公司当季实现总营收45.31亿欧元，同比增长7%；营业利润为7.01亿欧元，营业利润率提升至15.5%，月活用户和Premium订阅用户分别达到7.51亿和2.90亿，第四季度自由现金流达8.34亿欧元。
　　投资要点
　　▌营收与盈利表现:收入稳步增长，利润率创历史新高
　　营收端：2025年第四季度实现总营收45.31亿欧元，同比增长7%，按固定汇率口径则同比增长13%。其中，Premium订阅收入达40.13亿欧元，同比增长8%，占总营收的89%；广告支持收入为5.18亿欧元，同比下降4%，但按固定汇率口径已恢复至4%的正增长，显示广告业务的边际修复已经开始体现。用户规模扩大与提价策略共同支撑了收入端的稳健增长。盈利端：本季度毛利润为14.99亿欧元，同比增长10%，毛利率升至33.1%，较上年同期提升0.9个百分点。营业利润达7.01亿欧元，同比增长47%，营业利润率升至15.5%，创历史新高。盈利能力的持续改善，反映出公司在内容成本控制与运营效率优化方面的成效。
　　▌产品与技术矩阵:广告平台修复推进，内容生态持续扩张
　　公司广告业务转型持续推进。广告支持收入虽按IFRS口径同比下降4%，但按固定汇率口径已恢复至4%增长，音乐广告受益于展示量增长，播客广告则由赞助业务拉动，自动化销售渠道继续成为整体广告增长的较大贡献来源。产品层面，2025年Wrapped年度回顾活动覆盖超过3.00亿名参与用户，并带来6.30亿次分享，强化了年度营销事件对拉新与留存的带动作用。此外，在播客领域，自Spotify合作伙伴计划（简称其为SPP）推出以来，平台上的视频播客播放量增长超90%，持续丰富产品功能与用户体验。
　　▌客户与生态拓展:用户规模持续扩大，创作者生态吸引力增强
　　公司在用户与生态层面持续扩大影响力。第四季度月活跃用户（MAU）达7.51亿，同比增长11%，高于公司指引600万；Premium订阅用户达2.90亿，较指引高出100万，体现假日旺季下的拉新效率。广告支持MAU达4.76亿，同比增长12%。在创作者生态方面，公司于2025年向音乐产业支付超过110亿美元，并通过票务合作伙伴帮助艺人实现超过10亿美元的票房收入。平台对创作者与版权方的吸引力持续增强，为内容生态的长期健康发展奠定基础。
　　▌投资建议
　　Spotify在2025年第四季度同时兑现了“用户扩张、收入增长、利润率提升和自由现金流保持高位”四项关键指标。Premium订阅用户与MAU延续双位数增长，为平台提供了稳定的收入与议价基础；广告业务在固定汇率口径下已恢复正增长，叠加自动化销售、视频、有声书和创作者生态扩张，说明平台商业化空间仍在持续打开。我们认为，Spotify凭借其在音频流媒体领域的用户规模优势、多元化产品矩阵以及持续改善的盈利结构，正处于巩固长期竞争力与拓展新增长边界的重要阶段。建议投资者持续关注其广告业务修复进度、内容成本控制成效以及新业务（视频、有声书）的扩张进展。
　　▌风险提示
　　（1）汇率波动对收入与利润率造成扰动；（2）广告需求恢复不及预期；（3）版权成本、版税谈判及内容采购压力上升；（4）视频、有声书等新业务扩张效果不及预期。