投资要点：
　　公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入3082.3亿元，同比+8.4%；归母净利润111.2亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润92.6亿元，同比+1.3%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4营业收入698.5/770.1/784.0/829.7亿元，同比+6.9%/+11.5%/+8.2%/+7.0%；归母净利润22.3/35.0/25.7/28.1亿元，同比+16.9%/+21.0%/-8.5%/+10.0%；扣非归母净利润19.7/25.8/22.3/24.9亿元，同比+19.1%/+3.5%/-14.2%/+3.5%。
　　25Q4业绩略超预期，件量增速继续领先行业，同时经营策略调整效果初步显露，盈利能力企稳回升。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4公司实现快递业务量35.4/42.7/42.9/45.3亿件，同比+19.7%/+31.2%/+33.4%/+18.3%，件量市场份额7.8%/8.5%/8.7%/8.4%，同比-0.1/+0.9/+1.3/+0.9 pct；速运业务收入约为518/573/582/611亿元，同比+7.2%/+13.2%/+14.4%/+8.9%；供应链及国际收入约为165/179/185/198亿元，同比+11.1%/+10.0%/-5.6%/+1.1%；综合毛利率13.3%/13.1%/12.5%/13.9%（同比+0.1/-1.4/-1.7/0.0 pct，环比-0.6/-0.2/-0.6/+1.4 pct）；期间费用率8.9%/8.8%/8.7%/8.6%（（同比-0.7/-0.5/-0.3/-0.3 pct，环比-0.1/-0.1/-0.1/0.0 pct ）；归母净利率3.2%/4.6%/3.3%/3.4%（同比+0.3/+0.4/-0.6/+0.1 pct，环比-0.1/+1.4/-1.3/+0.1 pct）。
　　激活经营逐步显效，供应链及国际业务取得盈利，回购额度进一步加码。公司三季度开始启动增益计划，四季度保持件量高增长的基础上，盈利能力修复，彰显公司经营自主性。同时，2025年公司供应链及国际业务取得正向盈利，节奏超预期。目前公司相关业务发展迅猛，2025年不含KLN的相关业务收入增速超30%，后续业绩贡献潜力大。另外，公司进一步积极回购，将A股回购方案上限翻倍提升，拟变更用途为注销，并启动5亿港元的H股回购计划，体现着公司对于自身的信心。
　　投资建议与盈利预测：公司短期业绩筑底，后续业绩将稳步向上。从中期来看，我们此前看好的趋势仍未改变，包括上游的技术趋势、自身的经营调整、下游的需求向好。除了此前强调的AI等技术发展的利好，市场也未充分认知领先的物流方案解决服务商的价值和潜力。公司在价值量和粘性更高的物流方案方面的投入仍在转化期，中期维度值得期待。建议积极关注。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为124/143/162亿元，对应2026年3月31日收盘价PE 15.5/13.4/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性，国际需求受到海外系列不确定性因素影响