事件：顺丰控股发布2025年报。顺丰控股2025年实现营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111亿元，同比增长9.3%。业绩符合预期。
　　时效快递开拓多元场景，业务健康发展。2025年度，公司时效快递业务收入达1,310.5亿元，同比增长7.2%，主业实现较高增长，得益于公司激活经营、积极进取，针对多场景与行业设计解决方案，开拓文旅、CBD等新场景增量。25年公司实现业务量167亿件，同比增长25.4%；其中四季度实现业务量46亿件，同比增长18.3%。公司坚持规模与效益平衡的导向，因地制宜开拓新增需求，并在25Q4实现客户结构的优化。25Q4实现归母净利润28亿元，同比增长10%，恢复稳健增长。
　　加码股东回报，国际业务打开长期增长空间。2025年公司现金分红金额合计达45亿元，现金分红比例40%。公司发布回购公告，其中H股回购5亿港元，A股的回购资金方案由“不低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元”调整为“不低于人民币30亿元且不超过人民币60亿元”，且回购用途变更为注销。随着鄂州枢纽的投建运营，公司资本开支高峰已过，我们看好未来进一步加大股东回报力度。鄂州枢纽也带来更大面积的航网覆盖范围，公司进一步加密国际航线，强化亚洲等多区域的资源投入与网络布局，我们看好未来国际业务的增长空间。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年报，考虑到26年油价上涨、用工合规化成本上升的影响，我们小幅下调2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计2026E-2028E公司实现归母净利润120.29、136.14、152.15亿元（原2026E-2027E盈利预测为122.86、139.20亿元），同比分别增长8.2%、13.2%、11.8%，对应PE分别为15x、14x、12x。我们看好公司件量增速与业绩未来的进一步修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：时效件增速不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展不及预期；油价大幅度上涨；用工合规化成本大幅上升。