投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营业收入2252.6亿元，同比+8.9%；归母净利润83.1亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+0.5%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3营业收入698.5/770.1/784.0亿元，同比+6.9%/+11.5%/+8.2%；归母净利润22.3/35.0/25.7亿元，同比+16.9%/+21.0%/-8.5%；扣非归母净利润19.7/25.8/22.3亿元，同比+19.1%/+3.5%/-14.2%。
　　25Q3业绩低于预期，快递件量增速行业领先，供应链及国际收入阶段性承压于运价，产品结构影响盈利表现。25Q1/25Q2/25Q3公司实现快递业务量35.4/42.7/42.9亿件，同比+19.7%/+31.2%/+33.4%，件量市场份额7.8%/8.5%/8.7%，同比-0.1/+0.9pct/+1.3 pct；速运业务收入约为518/573/582亿元，同比+7.2%/+13.2%/+14.4%；供应链及国际收入约为165/179/185亿元，同比+11.1%/+10.0%/-5.6%；综合毛利率13.3%/13.1%/12.5%（同比+0.1/-1.4/-1.7 pct，环比-0.6/-0.2/-0.6 pct）；期间费用率8.9%/8.8%/8.7% （同比-0.7/-0.5/-0.3 pct，环比-0.1/-0.1/-0.1 pct）；归母净利率3.2%/4.6%/3.3%（同比+0.3/+0.4/-0.6 pct，环比-0.1/+1.4/-1.3 pct）。
　　激活经营进阶，回购额度加码。公司前三季度受益于激活经营策略，件量增速领跑行业，但也存在着一定的优化空间。目前，公司总结经验，开始对激活经营策略进行完善，维度涉及差异化授权、经营利润强绑定、群体再扩大等。预计随着相关措施的推进，公司有望迎来更为平衡的成长。同时，面对短期的业绩波动，公司积极回购，并进一步提升回购额度，确保相关措施的执行空间。
　　投资建议与盈利预测：公司积极调整经营策略是短期业绩筑底的一大信号。从中期来看，我们此前看好的趋势仍未改变，包括上游的技术趋势、自身的经营调整、下游的需求向好。技术发展对于物流行业的利好，近期国内外不乏案例，我们期待量变到质变的过程，目前市场并未预期，存在预期差。建议积极关注。调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为109/130/151亿元，对应2025年11月6日收盘价PE 18.5/15.5/13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性，国际需求受到海外系列不确定性因素影响