鼎捷数智25年实现营收24.33亿元（yoy+4.39%），归母净利1.63亿元（yoy+5.04%），扣非净利1.41亿元（yoy+2.47%）。其中Q4实现营收8.19亿元（yoy+8.06%，qoq+43.77%），归母净利1.12亿元（yoy+6.28%，qoq+1754.09%）。公司25年营收低于我们此前预期（26.85亿元），主要由于中国大陆业务需求改善节奏较缓。公司拥有电子、半导体、装备制造等行业的优势布局，26年有望依托鼎捷雅典娜数智底座，加速实现AI商业化落地。我们认为，公司有望将行业Know-How与AI深度融合，维持“买入”。
　　25年归母净利率同比+0.36pct，AI内部提效持续落地
　　25年公司归母净利率为7.16%，同比+0.36pct，25年公司综合毛利率为58.55%，同比+0.30pct，毛利率提升主要受益于数智技术服务毛利率改善（yoy+0.90pct）。25年公司销售、管理、研发费率分别为30.36%、9.96%、7.40%，分别同比+0.18pct、+0.22pct、+0.27pct，销售费率提升由于公司强化新产品推广及扩大渠道建设投入。25年底公司员工总数4,861人（yoy-4.95%），研发人员1546人（yoy-11.30%），AI内部提效逐步落地。
　　我们认为，受益于毛利率及费用率改善，公司26年盈利能力或持续提升。
　　25年AI业务签约金额约2亿，看好AI商业化提速
　　公司全面推进AI战略转型，构建依托于鼎捷雅典娜数智底座的企业级智能应用体系，25年公司AI业务签约金额约2亿，AI商业化落地进展顺利。AI产业浪潮下，公司拥有数据基础+行业Know-How双重优势。1）数据基础：公司持续升级鼎捷雅典娜数智底座，基于数据编织（Data Fabric）理念构建的数据联邦引擎，全面提升企业数据处理能力；2）行业Know-How：公司持续深耕电子、半导体、装备制造、汽车零部件等优势行业，发布了具备行业Know-How的多智能体协作协议MACP，逐步沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制AI案例。看好26年公司AI商业化提速。
　　25年东南亚收入同比+62%，海外业务拓展顺利
　　25年公司大陆地区收入/非大陆地区收入分别为11.48、12.85亿元，分别同比-2.42%、+11.35%，大陆地区下游需求修复节奏较缓，非大陆地区（中国台湾、东南亚）业务稳步增长。1）中国台湾：公司在中国台湾地区紧抓AI产业链、供应链重塑及劳动力短缺等结构性机遇，带动电子、半导体、装备制造、五金等行业收入实现双位数增长；2）东南亚：公司深化东南亚业务布局，实现了从业务深耕到规模化扩张的转变，年度新增客户逾百家，收入同比+61.86%。我们认为，工业AI升级需求有望带动公司业务持续放量。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至2.88/3.53亿元（较前值分别调整-15.59%/-23.75%），预计28年归母净利润为4.33亿元（三年复合增速为38.40%），对应EPS为1.06/1.30/1.60元。下调盈利预测主要考虑到中国大陆下游需求修复节奏较缓。可比公司2026年Wind一致预期PE均值49.3x，给予公司2026年49.3x PE，目标价52.21元（前值68.07元，26E54xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，新产品和新领域拓展低于预期。