基于我们2026年2月4日发布的《昆仑万维：A股稀缺大模型及出海应用龙头，从纯投入期到兑现期》，我们认为昆仑万维收入增长提速的确定性大，特别是多模态大模型进展、短剧业务经营表现等。（1）SkyReels多模态大模型SkyReels-V4，在独立评测机构Artificial Analysis文本转视频（含音频）活跃模型及历史总榜最新榜单上排名第一，商业模式直接对标快手可灵（2025年12月月流水2000万美元，对应年化收入达2.4亿美元。）（2）短剧业务通过付费短剧平台DramaWave和免费短剧平台FreeReels的组合策略，一定程度上规避美国市场付费平台投流内卷、快速抢占新兴市场并发挥生态协同效应、并降低成本。
　　昆仑万维收入端增长提速确定性大：
　　1）大模型方面，核心大模型SkyReels-V4在Artificial Analysis文生视频（含音频）全球榜单中位列第一，性能超越Veo 3.1、Sora 2等主流模型，在Artificial Analysis严苛的多维评测体系下，SkyReels-V4的领先并非局部优势，而是系统性代差，与短剧业务、AI音乐业务三者有望持续发挥生态协同效应。
　　2）短剧方面，据昆仑万维2026年2月官方消息，DramaWave与FreeReels双平台MAU突破8000万，MRR超4000万美元，跻身海外第一梯队。公司通过“付费攻高端、免费打大众”互补策略，以Opera生态为补量投放渠道，一定程度规避美国市场投流内卷，实现对全球不同层级用户的全覆盖。
　　3）AI音乐方面，龙头Suno MRR年化增速超340%，验证赛道高成长性。公司Mureka产品依托StarMaker数据壁垒，根据AI产品榜（AICPB）2026年2月全球流量数据，Mureka全球2月访问量环比增长38.45%，位列全球AI音乐生成市场第二、2月AI产品全球增速榜第9名，月访问量达437万。
　　4）AI社交方面，Mordor Intelligence，Business Research Insights，Market Research Future等多家权威机构预测，全球AI伴侣市场规模预计2035年达5524.9亿美元（CAGR 31%）。截至25年8月，Linky累计下载量突破2000万、用户日均AI生产内容上万条、覆盖100多个国家和地区，单月最高收入突破100万美元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持我们2月4日发布公司深度时的盈利预测，FY2025-FY2027营收为82/117/148亿元，同比增速44.18%、43.21%、26.34%，归母净利润-16.1/-0.94/4.38亿元，采用SOTP估值法，将分为短剧、AI应用、Opera、游戏、投资业务等五部分，可分别按PS-可比、PS-可比、PE-可比、PE-可比、账上净值法等进行估值，目标市值932亿元，对应目标价74.3元。我们本次指出可能的超预期点：（1）DramaWave付费短剧平台的月流水增长超预期，（2）FreeReels免费短剧平台的后续发力：目前以MAU增长为核心目标，后续如提高广告加载率（adload），即可能有较高的收入释放空间（类似国内的红果免费模式），（3）SkyReels V4于3月更新后登陆多模态模型核心榜单，初现收入上修的可能性（参考快手可灵、字节Seedance等），（4）旗下控股芯片公司艾捷科芯弹性可期，艾捷科芯是昆仑万维于2023年控股（持股58%）的AI芯片公司，如AI芯片研发取得关键进展，将带动估值上升。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI落地不及预期、模型开发进度不及预期、海外短剧买量成本激增、政策不确定性等风险。