核心结论
　　业绩概述：业绩表现稳健。中信金融资产2025年实现总营收/归母净利润616.99/110.86亿元，yoy-42.2%/+15.3%，加权平均ROE为18.7%，同比+0.3pct。收入端表观下滑主要受投资联营企业收益等一次性因素高基数影响，剔除该影响后总收入同比+43.0%；利润端稳健提升主要得益于公司以高质量主业投放和风险化解“双轮驱动”，推动资产结构持续优化。
　　股权投资构建利润“护城河”。截至2025年底公司持股中国银行（1346亿元）、光大银行（454亿元）等标的，确认联营收益283.53亿元。年末联营及合营权益余额2794.48亿元（yoy+29.2%），占总资产的比例约为31%，建议关注公司后续股权投资进展。
　　不良资产主责主业持续巩固。收购处置业务减亏71%，本年处置391亿（同比+22.1%），新增收购474亿资产包（同比+15.7%）。纾困业务表现亮眼，收入82.71亿元，同比+54.7%，收入高增主因业务规模扩张（同比+41.8%），叠加未实现损失大幅收窄，纾困类业务资产分布为：地产（33%）、服务业（26%）及制造业（11%），凸显公司在重点领域风险化解的卓著成果。
　　融资成本优化，不良率下降。因存量融资利率较年初降低75bp，利息支出同比降13.5%至279.8亿元。不良资产余额较年初下降22%，不良率下降0.41pct，实现连续三年“双降”。全年资产减值损失同比下降48.6%至379.5亿元，存量风险加快出清，资产底座更加稳固。
　　投资建议：我们看好公司依托中信集团“产融协同”生态构建的差异化壁垒,以及股权投资收益释放与纾困业务高增所带来的业绩修复与估值重塑预期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为116.38、125.98、131.39亿元，同比分别增长5.0%、8.3%、4.3%，3月31日对应PB分别为0.78、0.93、0.90倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险