风险陆续出清，转型不良主业
　　公司2022年营业收入372.64亿元，同比-45.3%；归母净利润-275.81亿元，同比转亏，与盈利预警一致（归母净利润-276亿元左右）；基本每股收益-0.34元。整体看2022年业绩下滑，主要受收购重组类不良债权资产经营收入下滑、权益市场景气度下行，以及宏观经济下行导致的信用减值损失大幅增加等因素拖累。我们下调公司不良债权收入、金融类资产公允价值变动等假设，预计2023-2025年EPS为0.01/0.01/0.02元（2023-2024年前值为0.01/0.02元），2023年BPS为0.71元，可比公司平均2023年Wind一致PB估值为0.3倍，考虑到公司仍为不良资产管理行业龙头，不良转型深化、风险持续出清，给予2023年PB估值0.6倍，目标价0.49港币，持有评级。
　　不良债权资产收入下滑，部分项目不及预期
　　2022年，公司积极拓宽处置渠道，加大资产推介力度，加快低效资产集中处置，但受宏观经济形势影响，部分项目处置进展不及公司预期。不良债权资产经营收入来自于公司收购重组类业务，2022年末不良债权资产规模2774.27亿元，同比-16.7%；2022年不良债权资产经营收入227.79亿元，同比-18.9%。收购处置类不良债权资产公允价值变动已实现的处置净收入为68.80亿元，同比-18.1%。
　　受宏观经济影响，信用、资产减值损失均大幅增加
　　受宏观经济形势及房地产行业下行的影响，相关客户履约能力下降，资产质量下滑，公司2022年信用减值损失为293.81亿元，同比+122.3%；资产减值损失11.84亿元，同比+95.9%，主要是因为对联营、合营企业的权益、商誉和抵债资产确认了其他资产减值损失。
　　利息收入同比减少，融资租赁收入大幅下滑
　　公司2022年利息收入112.25亿元，同比-17.4%。其中，2022年末除不良债权资产外的债务工具规模2279.61亿元，同比-35.6%，相应的利息收入合计为54.54亿元，同比-19.1%；售后回租业务收入38.61亿元，同比-12.5%。2022年融资租赁收入10.56亿元，同比-48.2%。
　　积极践行国家战略，业务转型培育新动能
　　2022年，中信集团成为公司第一大股东，并在十四五发展规划中提出了“一三五”战略目标，即一年走上正轨、三年质效显著提升、五年成为行业标杆，开启发展新阶段。未来，公司将继续深耕不良资产主业，持续优化资产结构及业务结构，完善重组业务区域布局，有力地服务实体经济、防范化解风险。
　　风险提示：业务开展不及预期，资产质量下行超预期。